开源证券-新和成-002001-公司信息更新报告：业绩略低于预期，蛋氨酸一期与黑龙江发酵项目已投产-201015

　　新和成(002001)
　　维生素产品量价齐升， 前期密集建设项目即将进入落地期， 维持“买入”评级2020 年前三季度，抓住维生素量价齐升的市场机遇，公司预计实现归母净利29.24~30.34 亿元 （同比+71.72%~+78.18%） ；其中 Q3 预计实现归母净利 7.15~8.25亿元（同比+30%~+50%） ，Q3 业绩增速略低于我们预期。此外，公司一期 10 万吨蛋氨酸与黑龙江发酵项目（一期）已正式投产， 前期密集建设项目即将进入落地期。 多元化产品结构叠加成长动能， 我们维持预测公司 2020-2022 年净利润分别为 40.29、42.36、 50.04 亿元， EPS 分别为 1.88、1.97、 2.33 元/股，当前股价对应 PE 分别为 16.1、15.4、13.0 倍，维持“买入”评级。
　　维生素价格冲高回落后以弱势整理为主，中长期仍将受到生猪补栏需求支撑2020 年 H1， NCP 疫情持续蔓延影响了全球维生素厂商的生产与开工，维生素供需矛盾加剧，产品价格大幅上涨。 据 Wind 数据， 2020 前三季度，国产 V A、 VE、生物素、蛋氨酸均价分别为 423.85、 66.65、 216.12、 20.38 元/kg， 较 2019 年前三季度均价分别+14.33%、 +45.92%、 +288.14%、 +14.58%。整体来看， 维生素价格已于 4 月底冲高回落， 自八月初止跌回暖后， 近期下游依赖于消耗前期库存， 贸易商购货意愿较为谨慎，价格以弱势整理为主。V A 方面，海内外需求及价格均偏弱， 8 月份我国 V A 出口数量环比-44.82%， 短期价格下滑趋势明显； VE 方面，帝斯曼和能特科技合资企业益曼特复产时间延后， 我们预计 Q4 市场供需平衡格局将有所改变。中长期来看，我们预计生猪补栏大概率会“矫枉过正”，长期支撑饲料及维生素需求。此外， 近期饲料行情正逐步好转， 有利于提振维生素价格。
　　发挥营养品市场的联动效应，打造成为全球综合营养品巨头
　　目前，公司一期 10 万吨蛋氨酸（共计 25 万吨）与黑龙江发酵项目（一期）经过前期调试、试运行，生产线于近期正式投产， 前期密集建设项目也即将进入落地期。公司在原料、技术、市场及产业化过程等方面的积淀与实力优势显著，未来发展动能充足。 在供需格局持续改善的背景下， 我们看好公司将发挥营养品市场的联动效应，打造成为全球综合营养品巨头，向世界新和成目标迈进。
　　风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。