开源证券-芒果超媒-300413-公司信息更新报告：剧集综艺优势助力业绩大增，商业模式全面开花-201015

　　芒果超媒(300413)
　　前三季度业绩大增，商业模式全面开花，维持“买入”评级
　　公司公布 2020 年前三季度业绩预告，前三季度预计共实现归母净利润 15.30-16.30 亿元，同比增长 57%-67%；扣非后归母净利润 1.37-1.47 亿元，同比增长 41%-51%；Q3 实现归母净利润 4.27-5.27 亿元，同比增长 150%-208%；扣非后归母净利润 3.95-4.95 亿元，同比增长 131%-189%，主要系会员及广告收入增长所致。我们看好公司稳固内容优势，并通过小芒电商、芒果季风、芒果学院、实景娱乐等抢占新赛道， 不断丰富商业模式， 打开增长新空间。基于会员增长超预期， 我们上调 2020-2022 年盈利预测，预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为 18.32/21.80/25.66 亿元（调整前为 16.83/20.32/24.22 亿元），对应 EPS 分别为 1.03/1.22/1.44 元，当前股价对应 PE 分别为 74/63/53 倍，维持“买入”评级。
　　优质剧集及综艺齐头并进，推动会员及广告收入实现高增长
　　公司持续发挥内容创新及自制优势， 2020Q3 播出 《以家人之名》 、 《亲爱的自己》 、《琉璃》 、 《乘风破浪的姐姐》 、《密室大逃脱 2》等热门剧集综艺，口碑收视双丰收。根据艺恩数据， 2020Q3 芒果 TV 共计 3 部剧集登上剧集播映指数 Top10，占比为 30%；共计 11 部综艺登上综艺播映指数 Top30，占比 37%。精品内容持续吸引付费用户和广告主，有效带动公司 2020Q3 会员收入及广告收入高速增长。
　　筑牢内容自制壁垒，发力内容电商业务，拓宽芒果生态护城河
　　公司储备有《了不起的儿科医生》、 《暗恋橘生淮南》 、《掌中之物》等优质剧集和《超级学徒》、《明星大侦探 6》 、 《朋友请听好 2》等精品综艺。我们认为，公司，剧集产能持续放量，并启动“芒果季风计划”，剧集有望接力精品综艺实现内容出圈，推动会员数持续较快增长并提升 ARPPU； 打造基于长视频内容的 “小芒”垂直电商，升级“大芒计划 2.0”培养顶尖 PGC 制作人，开启名侦剧本杀主题店探索线下实景娱乐，商业模式引领行业； 拟定增及引战，有望巩固内容优势，并不断丰富和完善芒果生态建设，提升变现能力，业绩有望持续高增长。
　　风险提示： 行业竞争加剧的风险；视频平台用户增长不及预期的风险； 广告业务收入增长不及预期的风险；内容行业政策变化对公司的影响存在不确定性。