中邮证券-晨会纪要-201015

　　9 月社融超预期
　　10 月 14 日，人民召开 2020 年前三季度金融数据统计发布会。数据显示，9 月末，广义货币(M2)余额 216.41 万亿元，同比增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期高 0.5 个和 2.5 个百分点；狭义货币(M1)余额 60.23 万元亿，同比增长 8.1%，增速分别比上月末和上年同期高 0.1 个和 4.7 个百分点。
　　社会融资规模方面，前三季度社会融资规模增量累计为 29.62 万亿元，比上年同期多 9.01 万亿元。9 月份当月社会融资规模增量是3.48 万亿元，比上年同期多 9630 亿元。此外，9 月末社会融资规模的存量是 280.07 万亿元，同比增长 13.5%，这个增速比上年同期高2.8 个百分点。
　　人民币贷款方面，前三季度人民币贷款增加 16.26 万亿元，同比多增 2.63 万亿元。
　　9 月 M2 增速较前两月明显回升。信贷投放力度加大提升了货币派生能力，本月新增人民币贷款 1.9 万亿元，明显高于上月和去年同期。财政存款支出力度加大，本月减少 8317 亿元，较去年同期多减1291 亿元，货币投放力度加大。
　　直接原因是季末财政支出力度加大，财政存款大幅下降，9 月M1 增速续创新高，体现经济修复进程较快推进，各类市场主体经营活动趋于活跃。另外，9 月房地产市场仍处高位运行阶段，调控政策收紧尚未对 M1 增速起到明显拖累作用。
　　受疫情影响，宏观杠杆率出现阶段性上升。2017 年我国提出了稳杠杆政策，此后稳杠杆政策还是取得了明显的成效，宏观杠杆率过快上升的势头得到了遏制。同时存量的债务风险也得到了有效和有序的释放。
　　2017 年至 2020 年年均宏观杠杆率增幅为 8.1 个百分点，2008年至 2016 年年均增幅是 11.4 个百分点。这说明当前的特殊情况，宏观杠杆率的回升是宏观政策支持疫情防控和国民经济恢复的一个体现，应该允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持。该政策现已经取得显著成效，向实体经济的传导效率已经明显提升。更突出的体现就是国民经济稳步恢复，二季度当季 GDP的增长已经实现了正增长，预计三季度 GDP 的增速会进一步的提升，这也为未来更好的保持合理的宏观杠杆率的水平创造了条件。