华泰证券-完美世界-002624-Q3业绩预告符合预期，稳健增长-201015

　　完美世界(002624)
　　2020Q3 归母净利预增 12.04%-20.82%，维持“买入”评级
　　公司发布三季报业绩预告，预计 20Q3 单季度实现归母净利 5.1-5.5 亿元，同增 12.04%-20.82%；前三季度预计实现归母净利 17.8-18.2 亿元，同增20.68-23.39%，业绩维持稳健增长。考虑公司后续新品《梦幻新诛仙》可能在今年底或 21Q1 上线，我们略微调整盈利预测，预计 20-22 年归母净利为 23.83/28.59/33.46 亿元，对应 20-22 年 EPS 为 1.23/1.47/1.73 元，可比公司 2020 年平均 PE 27X，考虑公司作为精品游戏研发龙头，给予公司 20 年 PE 32X 估值，对应目标价 39.36 元，维持“买入”评级。
　　公司新游表现亮眼，“品效合一”发行日趋成熟，经典产品表现稳定
　　根据七麦数据， 7 月 2 日上线的 《新神魔大陆》 首日即荣登 ios 游戏免费榜榜首，一周内稳定位于榜单前十；游戏上线以来，iOS 游戏畅销榜排名稳定在二十名内。 根据公司 7 月 23 日公布的投资者调研纪要，《新神魔大陆》首月流水约 4-5 亿元，验证了“品效合一”发行策略日趋成熟，根据排名趋势变化，我们预期其 8/9 月流水分别为约 3 亿和 2.5 亿。同时，公司经典手游及端游表现良好，《完美世界》手游、《诛仙》手游、《新笑傲江湖》手游等产品持续长线运营，流水表现相对稳定。
　　后续游戏产品储备丰厚，有望持续催化
　　公司后续储备项目充足，包括手游项目《梦幻新诛仙》（已获版号、公司预计 20Q4 或 21Q1 上线）、《战神遗迹》（已获版号、Q3 东南亚已上线但仍未商业化，公司预计 Q4 陆续在其他海外地区上线），以及《幻塔》 （已获版号）、《非常英雄》、《旧日传说》（已获版号）、《一拳超人》等多款多品类移动游戏正处于研发中。大屏游戏方面，公司依托旗舰级 IP“诛仙”打造的次世代端游大作《新诛仙世界》正处于研发中，还储备有数款端游及主机双平台游戏如《完美世界》 、 《Torchlight III》 （正式版已于 10 月 13 日多平台上线） 、 《Magic Legends》等。原生云游戏《诛仙 2》也在研发之中。
　　影视业务库存消化进程继续推进
　　影视业务方面，公司于 2020 年第三季度确认收入的剧有《天舞纪》、《霍元甲》，继续消化库存。 此外， 公司剧集储备仍然丰富，包括《光荣与梦想》、《不婚女王》、《义无反顾》、《爱在星空下》、《幸福的理由》、《舍我其谁》、《昔有琉璃瓦》、《灿烂》、《温暖的味道》、《半生缘》、《壮志高飞》等。
　　公司游戏研发实力突出，后续新品持续催化，维持“买入”评级
　　公司后续游戏储备丰富，有望继续带来业绩增量。考虑公司后续新品《梦幻新诛仙》可能在今年底或 21Q1 上线，我们调整盈利预测，预计 20-22 年归母净利 23.83/28.59/33.46 亿元 （前值 24.58/28.81/33.11 亿元） ，对应 20-22EPS 1.23/1.47/1.73 元， 可比公司 20 年平均 PE 27X， 考虑公司是精品游戏研发龙头，给予 20 年 PE 32X（前值 38X，因游戏行业整体估值中枢下移）估值，对应目标价 39.36 元（前值 48.26 元） ，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游上线情况及流水表现不及预期，行业竞争加剧等。