华宝证券-量化择时与资产配置月报：中美利差对国内债市的影响-201014

　　投资要点：
　　本期专题: 我们通过数量化的统计， 可以看到中美利差在高位时， 中国利率进一步上行的空间有限，利率下行的可能性较高， 中长期利好于债券市场，反之在中美利差处于低位时， 利差有向上修复的趋势，此时中国利率进一步下行空间是有限的，中长期来看债券市场表现可能不佳。 当前中美利差处于历史高位，从统计结果来看，最新高位信号在 2019 年 8 月 12 号发出，截止至 2020 年 9 月 30 日中债总净价指数的收益为-1.12%，历史上信号发出后未来两年的收益大于 0 的可能性较大，仅有 2010 年信号录得-1.36%收益，从谨慎角度估计，当前债券收益已接近 2010 年，市场进一步下跌的空间有限，而中性来看，未来债券市场上涨的可能性较高。另一方面，当前中国债券利率相对于美债收益率具有明显有优势，根据利率平价理论，在两国利率存在显著差异的情况下，海外资金将从低利率国家流入高利率国家，外资增持动力依然强劲，长期来看中国利率有进一步下行的动力， 因此当前时点债券的配置价值凸显。
　　A 股市场方面， 从中长期的视角看， A 股仍有望延续多头趋势。一是国内经济复苏态势良好，企业盈利对 A 股形成支撑，二是全球主要经济体量化宽松货币政策环境下，唯有中国的货币政策实行了正常化，且经济复苏态势良好，人民币升值背景下，中国资产的全球吸引力提升，三是中国资本市场改革不断提速，资本市场成为促进中国经济转型的重要举措，制度红利催生股市上行。 但短期仍需警惕政治的不确定性。 债券市场方面， 国内流动性边际收紧与经济复苏态势良好，短期债市不存在趋势型的机会，但当前债市收益率接近 3.2%，与海外主要经济体的债市收益率比较，中国债市的收益率具有明显优势，而人民币的升值也进一步提升了外资增持中国利率债的意愿，债市整体维持中性配置。 港股市场方面，全球政治不确定性较大，受制于海外形势，10 月港股市场的上行仍旧缺乏较好的催化因素，短期港股仍需谨慎，长期来看 AH 溢价攀升至 150，估值优势显著，等待美国大选靴子落地后或有不错表现。 黄金市场方面， 从长周期来看，全球货币政策的宽松可能催生新一轮的通胀，而大宗商品价格若由于供给端的受限而走高（尤其是原油价格），则会进一步加剧通胀预期，黄金长期走牛的逻辑仍在。
　　大类资产配置模型， 结合各资产多维度择时模型，资产配置建议： 稳健型配置策略 A 股：港股：黄金：债券：货币配置比例为 18.75%：1.0%：4.5%：40.0%：37.75%；平衡型策略 A 股：港股：黄金：债券：货币配置比例为 37.5%：2.5%：7.5%：30.0%：22.5%；激进型策略 A 股：港股：黄金：债券：货币配置比例为 50.0%： 5.0%：15.0%：20.0%：10.0%。
　　风险提示： 数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。