东吴证券-华测检测-300012-Q3扣非后业绩向好，全年目标有望兑现-201014

　　华测检测(300012)
　　事件： 公司发布业绩预告： 预计 2020 年前三季度归母净利润 3.89-4.03 亿，同比增长 8%-12%； 扣非后归母净利润 3.18-3.32 亿元，同比增长 24%-30%；单季度看， 预计公司 Q3 实现归母净利润 2.00-2.10 亿，同比增长 0%-5%；扣非后归母净利润 1.75-1.85 亿，同比增长 29%-37%。
　　投资要点
　　扣非后业绩增速恢复正常，全年目标有望兑现
　　公司 Q3 业绩同比增速下滑， 我们判断主要系投资收益波动较大导致：
　　（ 1） 2019 年 Q3 出售杭州瑞欧子公司， 公司实现一次性收益 0.56 亿元；
　　（ 2） 2020 年新收购的新加坡 Maritec Pte.Ltd.子公司受疫情影响较大， 营收下滑拖累整体业绩释放。
　　公司前三季度非经常性损益预计为 0.71 亿，较去年同期-32.38%； Q3单季度非经常性损益约 0.25 亿元， 较去年同期-61.54%。 公司下半年盈利实验室增多，订单饱满， Q3 扣非后净利润已达 2 亿元，我们预计全年业绩目标有望兑现。
　　对标国际巨头管理优化， 边际盈利能力持续改善
　　SGS 在国内员工人数约 2 万人， 2019 年收入 60 亿左右，利润 20 亿左右。华测检测员工数约 1 万人， 2019 年利润约 13.5 亿左右，对比 SGS，还存在较大提升空间。 国内检测行业不断深化发展， 对检测机构整体管理水平提出了更高的要求，精细化管理是提升竞争力和高质量增长的重要因素。对标 SGS 等国际龙头，公司盈利能力边际改善空间大，预计未来盈利性持续超过成长性。
　　国内检测行业确定性强， 坚定看好“内资+龙头”华测检测
　　检测行业增长确定性大，预计未来仍将保持两位数增长。 行业整合的重资产发展模式下，龙头企业相对小企业具有天然优势；背靠高增长的国内市场，内资企业在本土化、人才激励等方面更具优势。 内生增长方面，公司推行精细化管理战略， 净利润增长有望持续高于收入，边际改善驱动强。 外延增长方面， 公司现金流及融资环境持续优化，新总裁上任带来优质国际并购机会并购战略布局加快， 19 年 9 月设立并购基金， 20 年 6 月收购新加坡船用油检测公司。 未来行业格局或加速变动， 成长空间有望持续打开。
　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022 年实现净利润 6.0/7.2/8.6亿， EPS 为 0.36/0.43/0.52 元，对应 PE 为 76/63/53X，维持“增持”评级。
　　风险提示： 行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险；品牌公信力下降