中泰证券-新和成-002001-业绩符合预期、蛋氨酸及发酵项目正式投产-201014

　　新和成(002001)
　　事件： 1）公司发布 2020 年三季报预告， 前三季度实现归母净利润 29.24 亿元-30.34 亿元，同比增长 71.72%-78.18%， 其中三季度实现净利润 7.15 亿元-8.25 亿元， 同比增长 30%-50%； 2） 公司公告， 年产 25 万吨蛋氨酸项目其中 10万吨装置与黑龙江生物发酵项目（一期）经过前期调试、试运行，生产线于近期正式投产。
　　点评：
　　维生素景气推动公司业绩增长.根据 wind 资讯， 前三季度维生素 A、维生素 E和生物素均价分别为 420 元/KG、66 元/KG 和 216 元/KG，同比分别增长 12.64%、46%和 288%， 其中三季度维生素 A、维生素 E 和生物素均价分别为 411 元/KG、65 元/KG 和 138 元/KG， 同比上涨 10.75%、 33.35%和 143.60%， 行业维持高景气。 此外， 因行业供给端扰动及下游需求回暖， 公司维生素销量有所提升， 维生素量价齐升推动公司前三季度业绩大增。
　　 VA、 VE 景气中枢抬升。 维生素 A 供给端波澜不断， 因质量原因（稳定性低），BASF 德国工厂 VA100 万 IU 和 VAD3 供给中断，继 6 月通知客户订单停止发货后，继续通知客户 11 月前 VA 供应无法恢复，考虑到该装置多次故障，以及下游需求逐步恢复上行，预计行业景气中枢继续抬升， 公司维生素 A 产能 1 万吨， 受益景气中枢上行；维生素 E 行业迎来长周期改善。供给端，帝斯曼整合能特科技，竞争格局走向有序，将从长期角度引领维生素 E 价格走出底部；需求端，国内生猪养殖产业呈底部回暖趋势，有望带动需求向上。公司维生素 E（粉）产能为 4 万吨，是全球第二大供应商，有望受益价格上涨带来的业绩弹性。
　　香精香料业务发展平稳、新材料新新用开拓顺利。 公司香精香料产品应用覆盖日化、食品和医药等各大领域， 依托合成与发酵平台优势， 公司该业务发展平稳， 上半年实现销售收入 10.53 亿元，增长 15.43%，毛利率 56.76%，同比下降 2.65%； 新材料业务在新应用领域开拓顺利，取得稳定订单，上半年实现销售收入 3.11 亿元，基本持平，毛利率 42.74%,同比提升 15.71pct。
　　蛋氨酸、营养品板块资本投资进入释放期。 蛋氨酸是氨基酸市场供应量最大品种之一，合成工艺技术壁垒极高。 公司一期 5 万吨蛋氨酸产能于 2017 年投放后， 继续投资 49 亿元建设 25 万吨蛋氨酸生产线（二期 10 万吨、三期 15 万吨），目前二期项目年产 10 万吨生产线已正式投产， 预计三期也将逐步启动， 全部达产后，公司蛋氨酸总产能将步入行业第一梯队， 蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。 此外， 公司目前积极开拓山东及黑龙江基地深度布局营养品业务，涉及新增品种包括 VB2/VC/VB6/VB12 等, 目前也已正式投产。公司强资本开支进入释放期， 有望推动公司业绩持续向上。
　　盈利预测： 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 4128.56、 4848.85 和 5753.72 百万元，对应 PE 分别为 16/13/11 倍，维持“ 买入” 评级。
　　风险提示事件： 维生素价格下跌；下游需求萎靡影响公司产品销售。