东方财富证券-中公教育-002607-动态点评：第三季度业绩高增长，持续巩固龙头优势-201015

　　中公教育(002607)
　　【事项】
　　公司发布三季度业绩预告：
　　第三季度公司 预计归母净利润 15.2-16.0 亿元 ， 同比 大幅增长226.29%-243.47%，实现基本每股收益 0.25 元-0.26 元。
　　前 三 季 度 公 司 预 计 归 母 净 利 润 共 12.9-13.7 亿元 ， 同 比 增 长34.22%-42.56%， 实现基本每股收益 0.21 元-0.22 元。公司预计提前完成 2018-2020 年度 38.8 亿元业绩承诺。
　　【评论】
　　考试恢复，公司各序列收入陆续确认，业绩大幅增长。
　　由于新冠疫情影响 2020 年上半年国家和地方公务员招录考试、事业单位招录考试、教师资格考试均相应推迟或取消，影响上半年收入确认情况。公司受影响各业务板块方面，公务员序列中，国考面试时间推迟到 6 月中下旬至三季度，省考笔试已于第三季度完成，各省份面试工作于国庆假期后陆续展开；事业单位序列，全国联考笔试已于 7 月 25 日完成；教师序列中，上半年因疫情取消教师考试，下半年考试报名于 9 月中上旬陆续开始，预计 10 月下旬开展考试；综合序列中， 2021 年研究生考试报名时间确定为 10 月 10 日-10 月 31日。随着各大考试成绩公示、进度推进，公司各序列收入相继确认，第三季度迎来业绩爆发式增长，第三季度公司预计归母净利润 15.2-16.0 亿元，同比大幅增长 226.29%-243.47%。
　　公司持续网点、教师储备扩张，适应扩招趋势。
　　2020 年 公务员 招录 考 试 中 ， 国 考 / 省考 / 研 究 生 考 试 分 别 扩 招65.98%/34.87%/17.59%,报名人数也呈现上涨趋势。为适应逐渐增长的市场需求， 进一步树立品牌效应， 扩大行业优势，公司网点数量和师资规模持续扩张。根据中报，截止 6 月 30 日，公司共有教师职工 18036 人，仅上半年较 2019 年全年教师人数增加 33.85%； 直营网点数量达到 1335， 较 2019 年全年增长 20.92%。同时，除了已建成投入使用的北京总部基地，山东中公大楼也已投入使用，同时陕西、抚顺、辽宁等地的项目也在按计划建设中，有利于进一步推动教学现场实现大工厂式作业，降低营业成本，提高利润率。
　　持续看好第四季度及全年业绩高增长。
　　根据公司往年财报，第三、四季度为收入确认高峰期，2018 年第三和四季度收入占比分别为 27.67%和 33.12%%， 2019 年收入占比分别为 27.48%和 32.88%，第四季度收入较第三季度收入占比均高出 5-6 个百分点。同时由于疫情影响，考试延期，省考和事业单位招录考试部分收入将在第四季度得到确认。目前2021 年各项考试报名时间陆续公布，除已公布的研究所招录考试外， 国考报名和笔试也预计将在第四季度进行。预计公司第四季度业绩有望维持高增长，同时看好综合序列中各项收入保持发展态势，推动全年营收保持高速增长。
　　【投资建议】
　　伴随各项考试恢复后的收入确认，预计 2020-2022 年，中公教育营业收入分别为 128.48/167.15/211.04 亿元，同比增长 40.01%/30.10%/26.26%，归母净利润分别为 26.17/33.68/45.21 亿元，同比增长 45.02%/28.72%/34.20%， EPS分别为 0.42/0.55/0.73。参考行业可比公司 2021 年 PE 平均值 63.59，和公司历史 PE 区间，给与公司 2021 年 70XPE 估值倍数，对应中公教育 12 个月目标市值 2374.45 亿元，目标价 38.5 元，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　疫情反复，影响考试，导致公司收入确认延期；
　　招录考试政策调整影响招录人数；
　　新赛道表现不及预期；
　　竞争加剧；
　　经营管理风险。