中信建投-五粮液-000858-动销加速恢复，改革渐入佳境-200602

　　事件
　　5月29日公司召开2019年年度股东大会。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】会上，公司就近期销售、运营等工作进展和部署情况与现场、线上投资者进行交流。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　简评
　　5月动销加速恢复，全年两位数增长目标达成信心强。
　　5月以来白酒市场动销恢复显著加快，公司表现优于行业整体。公司名酒动销已达70%以上，系列酒部分产品（如尖庄）表现已超过去年同期。公司Q1表现超市场预期，按当前市场趋势看，Q2业绩达成无虞。全年业绩目标达成基础坚实。
　　改革成效显现，营销水平提升，批价坚挺显著增强渠道信心。
　　公司2019年主品牌和系列酒的营销工作均有大幅改善，在2020年一季度考验下表现出显著更强的抗风险能力。
　　主品牌方面，稳价为核心、数字化提升调控管理能力。2019年公司数字化架构搭建完成，公司以此为基础得以识别不同商家出货能力，对不同商家精准施策，保证销量得以真实消化，而未出现流通乱价现象；系列酒方面，2019年主抓品牌瘦身，将过去4+4战略调整为4大全国战略体系，即五粮醇、五粮醇、五粮特曲、尖庄，资源更加聚焦，2019年共清理129个品牌、1600余款产品。以上工作提升公司渠道掌控和调控能力，2020年在疫情和淡季双重考验下，公司主品牌保持顺价销售，当前批价稳定在910元左右。另外在团队方面，公司各战区营销团队服务意识显著增强，显著增强渠道信心。
　　2020年改革持续深化，人员到位、产品到位、数字化深化、开拓团购新增量。
　　①人员方面，公司21战区营销队伍去年已搭建完毕，年轻化特征明显；②主品牌“1+3”布局完成，公司2018年即提出主品牌“1+3”战略，以普五为核心，保留39度低度五粮液、2019年推出超高档产品501五粮液、2020年将继续布局3000价格带的超高档产品，1+3战略布局完成，主品牌产品组合梯次清晰；③数字化赋能方面，2020公司将实现从数据收集向深度应用、业务化的转变；④渠道拓展方面，公司从团购挖掘新增量，营销战区、公司高管落实责任指标，在北京、上海、南京、成都、广州、深圳等战略核心高地推进圈层营销，从聚焦消费意见领袖培育、团购企业节庆接待用酒、团购企业内购会等方面展开工作，预计将实现新增量，对品牌销量和品牌高度均有拉动作用。
　　短期增长确定，长期增长空间逐步打开，持续强烈推荐。
　　名酒在疫情后恢复快于行业整体，公司全年两位数增长目标达成概率高。更重要的是，公司从产品、渠道、管控等各方面均有长足提升，对品牌价值回归有切实助益，从目前效果来看，批价坚挺是最核心表现，在此驱动下，渠道、公司、消费者正循环有望开启。高端白酒需求增长稳健，作为护城河较深的高端白酒行业中重要企业，公司有望实现强于白酒行业甚至高端白酒的增长。
　　盈利预测与投资建议
　　维持原有盈利预测，预计公司2020~2022年收入分别为561.3、662.4、763.2亿元，同比增长12.0%、18.0%、15.2%；净利润分别为202.1、239.8、280.0亿元，同比增长16.1%、18.7%、16.8%；对应EPS分别为5.21、6.18、7.21元。公司最新股价158.59元，对应2020~2022年动态PE分别为30.4、26.7、22.0倍。
　　考虑到公司改革后成效显著、持续深化改革方向不动摇，因此对公司中长期增长确定性有更高预期。目标价提升至185元，对应2021年动态PE约25.5倍。
　　风险提示
　　疫情恢复慢于预期、高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。