华金证券-中芯国际-0981.HK-国内晶圆代工龙头，持续发力先进制程-200602

　　投资要点
　　◆国内晶圆代工龙头，14nm量产盈利稳步提升：中芯国际集成电路制造有限公司是我国大陆规模最大、工艺制程最领先的晶圆代工厂，提供0.35微米至14纳米不同技术节点的晶圆代工与技术服务。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】公司经历过艰难初创期以及管理团队变动期后将先进制程工艺作为发展重点，于2019年下半年实现14nm量产，目前同台积电差距有所缩小。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）随着行业周期性回升以及国产化需求的推动，公司盈利能力2019年以来逐季攀升，同时保持较高的研发投入收入占比加快先进制程工艺的发展。
　　◆晶圆代工细化发展，国内半导体供给侧成长空间可观：晶圆代工行业正在进一步向细分方向发展，由于高额的资本需求追求先进制程的目前仅剩下台积电、三星和中芯国际，而UMC、格罗方德、华虹宏力等更多关注细分领域内的特色工艺。我国大陆半导体产业需求在全球市场占比超过1/3并仍保持较高增速，而供给端相比需求侧仍有较大发展空间，其中晶圆代工相比设计及封测端与全球先进竞争力差距最大。随着2018年代工业扩产产能逐步释放以及中芯国际在先进制程的投入，未来国内代工业将有效承接国产化需求。
　　◆科创板上市在即，国产化替代先进制程唯一开拓者：中芯国际今年5月5日发布公告将在科创板上市，目前已被上交所受理，拟募资200亿元，对于公司来说回归国内资本市场融资是持续进行高投入的先进工艺研发的重要战略举措。随着今年以来美国升级对我国半导体产业的制裁，未来中美争端或长期常态化，发展国产半导体产业势在必行。中芯国际作为国内代工龙头，先进制程的唯一开拓者，目前已量产14nm麒麟710A处理器，随着下一代N+1 / N+2 FinFET工艺顺利推进，未来将是唯一能够承接国内先进制程工艺需求的代工厂，发展空间可期。
　　◆投资建议：我们首次对公司进行覆盖，随着半导体产业见底复苏以及国产化替代等推高公司产能利用率，2020年增长基调已定，未来先进制程持续贡献收入并承接国产化替代需求，业务成长性强劲。我们预测2020年至2022年每股收益分别为0.04、0.05和0.06美元。净资产收益率分别为2.6%、2.7%和3.1%，给予增持-A建议。
　　◆风险提示：中美贸易科技争端影响公司需求及技术革新；先进制程技术升级及产能扩张速度不及预期；成熟工艺市场竞争影响盈利能力。