华泰证券-小熊电器-002959-Q3单季净利预增超55%，维持买入-201014

　　小熊电器(002959)
　　2020 年第三季度归母净利预增 55%~85%，维持“买入”评级
　　公司发布业绩预告，预计 2020 年 Q1-Q3 实现营业收入同比+45%左右，预计同期归母净利润 3.02~3.35 亿元，同比+80%~100%， Q3 单季预计归母净利润同比+55%~85%。 我们认为业绩提升主要来自三个方面， 1）线上销售维持较高增长，根据公司预计 Q1-Q3 收入增速， 我们推算 Q3 单季收入同比+46.1%左右。 2）毛利率同比提升、销售费用率同比下降。 3）闲置资金和自有资金进行现金管理，带来较大的投资收益增长。我们维持公司 2020-2022 年 EPS 为 2.93、 3.83、 4.65 元的预测，维持“买入”评级。
　　线上拓品类增长，小家电蓝海领域仍有深挖空间
　　小家电产品品类拓展逻辑继续深化，公司品牌力已经从传统优势厨房小家电品类向外拓展。虽然奥维云网数据监测显示， 2020Q3，传统品类中，养生壶、电炖锅小熊品牌线上销售额分别同比-10.8%/-10.0%，但是公司中报已经呈现出品类差异化增长趋势，我们仍认为新品需求有望维持旺盛态势。公司继续主打线上萌系爆款战略，多品类设计围绕萌系特点，捕捉居家需求，针对传统厨房小家电品类，拓展面条机、多功能锅、迷你锅、取暖器等，针对母婴品类，推出母婴消毒柜、保温碗等，同时继续拓品类，在家居领域上推出新品（挂烫机、家居收纳等）。
　　疫情后周期，品类同比增速或出现变化
　　2020H1 受到疫情及居家影响，公司电动类、 电热类、西式类收入增长表现较好， 分别同比+81.88%、 +47.25%、 +1339.27%，相对而言、 锅煲类、壶类、 生活小家电收入表现偏弱， Q3 或延续。但我们预计随着疫情影响减弱，受疫情刺激的需求或回弱，而前期表现较弱的品类或出现需求修复。
　　规模效应提升及优势品类增长，带动盈利能力上行
　　2020H1 公司毛利率达到 36.50%，同比提升 0.49pct，公司业绩预告显示前三季度毛利率继续提升。 我们认为公司毛利率提升来自于 2 个方面： 1）公司收入快速增长，匹配生产规模大幅提升，规模化生产、 采购效率提升；2） 电动、电热类品类毛利率较高，结构性增长带动了整体毛利率提升。
　　线上优势突出， 继续看好公司全年收入、净利润保持较高增长
　　公司把握线上小家电发展机遇，收入及净利润增速均保持高位，我们维持公司 2020-2022 年 EPS 为 2.93、 3.83、 4.65 元的预测。 截至 2020 年 10 月13 日，可比公司 2020 年平均 PE 为 48x， 公司聚焦线上小家电，且精准研究线上消费者需求，在疫情下电商大成长阶段维持较高产品创新投入，分享多元化品类成长红利，或享受较为明显的估值溢价，我们认为公司 2020 年合理 PE 估值为 57x PE，合理股价为 167.01 元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧