西部证券-分众传媒-002027-2020年前三季度业绩预告点评：前三季度业绩超预期，全年利润预计高增长-201013

　　分众传媒(002027)
　　核心结论
　　事件： 公司发布2020年前三季度业绩预告， 1-9月公司归母净利润预计为19.73-22.23亿元，同比上涨45.07%-63.44%。 3Q20归母净利预计11.5-14.0亿元，同比增长97.45%-140.37%。
　　新消费品牌投放力度大，点位竞争减弱带动成本下降。 Q2以来“新消费”品牌广告主对梯媒的投放力度加大，元气森林、自嗨锅等多个营销成功案例带动公司疫情后收入恢复。成本方面，部分媒体资源受疫情影响获得租金减免；点位竞争形式好转，单屏租赁成本下降，成本管控效果显著。 由于广告主结构向消费品倾斜，客户回款情况大幅改善，信用减值损失同比减少。
　　广告预算向头部集中， 梯媒渠道需求旺盛。 疫情导致广告主预算下降，但同时向头部媒体渠道充分集中。复工后，梯媒成为品牌广告的主要投放场景。
　　根据CTR， 8月全媒体广告刊例花费同比下降4.5%，降幅较7月收窄2.5ppts，环比提升5.8%。电梯LCD/电梯海报同比增速分别高达33.2%/59.4%， 5月以来保持高景气，其他媒体同比仍然负增长。从广告主结构看， 8月饮料行业在电梯LCD/电梯海报广告投放同比增长344.4%/156.3%。
　　预计全年收入加速恢复，盈利弹性强。 下半年梯媒投放通常高于上半年，并且下半年将消化年单客户， 目前影院也已逐步进入常态经营， 公司全年整体收入有望加速恢复。成本方面，公司对低效点位的清理基本完成，已有点位续约租金更低；叠加点位竞争减弱，预计今年整体成本同比有较大下滑。 公司具备较高的经营杠杆，盈利弹性强，即收入增长能更大幅度撬动利润增长。
　　盈利预测与投资建议： 我们调高公司2020/21/22年的归母净利润预测至32.33/44.43/52.37亿元，同比增长72.4%/37.4%/17.9%，维持买入评级。
　　风险提示： 宏观经济下滑幅度过大，应收账款减值风险，竞争风险。