国金证券-中公教育-002607-Q3预告高增长，延期收入部分释放-201013

　　中公教育(002607)
　　业绩简评
　　中公教育发布2020Q3业绩预告，公司预计2020Q3实现归母净利润15.2-16亿元/+226.3%-243.5%YOY，预计2020Q1-Q3实现归母净利润12.9-13.7亿元/+34.2%-42.6%YOY。公司2018-2020Q3累计归母净利润预计为41.3亿元-42.1亿元，预计将提前完成2018-2020年累计归母净利润38.8亿元的业绩承诺。
　　经营分析
　　上半年考试延期导致收入确认延迟，三季度考试逐步恢复，延期收入部分释放，业绩实现高增长。由于疫情原因，国考面试、省考、事业单位考试、教师资格证考试等考试时间均有推迟，相应培训收入预计延后确认：①国考方面，面试时间受疫情影响均延后进行。部分岗位于6月中下旬完成面试环节，部分岗面试时间延迟至三季度。②省考方面，笔试时间受疫情影响明显，今年大部分地区笔试考试时间集中在8月份，较去延后4个月左右。③事业单位方面，往年上半年联考时间是每年5月中下旬，今年延后约两个月至7月中下旬。④教师资格证方面，考试原定于2020年3月14日进行，受疫情影响，2020年上半年中小学教师资格考试推迟至下半年一并组织实施，全年参考人数有望超过1000万。因此由于大部分考试延后至三季度进行，上半年收入确认延迟，伴随三季度考试恢复，招生及教学回归正常，延期收入部分释放，三季度单季度实现高增长，前三季度累计来看与预收账款增长情况较匹配（截止2020年6月末，账上合同负债（扣除增值税后的预收账款）达72.22亿元/+31.5%YOY）。
　　持续扩张，为长期发展储备人才及渠道网点：2020H1公司拥有网点1335家/相较19年末净增加231家，员工4.2万人/相较19年末+19.0%，授课教师1.8万名/相较19年末+33.9%，研发人员0.27万人/相较19年末31.7%，公司持续推进人才储备及渠道布局进程，利于扩大领先优势。
　　就业压力加大，扩招趋势明显：①2020年国考招录人数回升，同比增加66%，省考扩招幅度达28%（已公布口径：31个省市总招录人数为16.2万人，其中28个省市扩招）。②2020届高校毕业生规模达874万人，创历史新高，硕士研究生扩招18.9万（扩招幅度高于20%）+专升本扩招32.2万+拟扩大教师招聘+引导基层就业+鼓励参军入伍，中公教育多项业务潜在需求也有望增强，核心资产建议持续重点关注。
　　投资建议：我们预计20-22年公司实现营收124.2/162.1/201.5亿元，归母净利24.5/32.1/40.3亿元，对应pe分别为83/63/50x，维持买入评级。
　　风险提示：疫情影响；政策风险；招录人数下滑；质押风险；竞争加剧等。