安信证券-山东威达-002026-主业加速成长业绩大超预期，换电设备迎来风口打造新增长点-201013

　　山东威达(002026)
　　事件：山东威达发布业绩预告， Q3 单季度归母净利润 0.8~0.9 亿元，同比大增 140~170%。
　　点评：
　　业绩大幅上涨主要来自主业电动工具配件业务增长。 Q2 单季度公司业绩增速 32%， Q3 达到 140~170%， 继续加速。电动工具配件业务加速成长因为： 1）疫情造成欧美国家人员户外活动变少，家庭 DIY需求上升。 2）部分竞争对手退出市场，公司市占率提升。公司的竞争对手主要是欧美一些小公司，产品品类单一、客户单一，抗风险能力较弱。公司长期服务电动工具龙头，产品品类齐全，可以一站式解决配件采购问题，市占率显著上升。
　　品类拓展+客户扩张， 1200 亿电动工具市场稳步渗透。 电动工具配件涉及品类非常广泛，全球市场规模超 1200 亿，且仍以年 5%左右复合增速增长。 根据公司公告， 公司从钻夹头业务起家，全球市占率已达到 40~50%。并逐步将品类拓展到开关、电池包、钻夹头、锯片等，通过钻夹头业务积累的良好渠道导流，将新业务导流到客户的多个产品线。以其做开关、电池包的子公司上海拜骋为例， 2009 年收购时仅761 万元利润， 2019 年净利润超过 1 亿元， 10 年复合增速超 30%。未来随着其业务拓展到电机等更多品类、产品渗透到客户的更多产品线，预计公司将长期保持稳健增长。
　　电动车换电大势已成，公司 4 年深耕换电设备享受行业红利。 今年以来，我国政策对电动车换电支持力度明显加码，除蔚来、北汽等传统换电企业以外，宁德时代、欣旺达、长安汽车、上汽、吉利、、东风柳汽等电池厂、整车厂，乃至软银、硅谷天堂等投资机构，纷纷布局换电产业。可以预见，电动车换电模式在未来几年将加速普及。公司从 2017 年开始成为蔚来汽车换电设备的主要提供商，掌握核心技术。根据蔚来，根据蔚来汽车发布的未来发展计划，明年蔚来计划新建换电站达 300 个，新进入者也在积极筹划建设，公司有望快速占领市场，优先享受产业大发展红利。
　　投资建议： 公司是全球领先的电动工具配件企业，深度渗透史丹利百得、 TTI、博世、创科等优质客户，随着公司自身的产品品类拓展，及产品在客户产品线中的渗透，公司有望长期稳健成长，享用全球1200 亿市场蛋糕。公司 4 年布局换电设备开花结果，卡位优势明显，再获新成长点。我们预计公司 2020/2021/2022 年净利润分别为 2.36、3.56、 4.79 亿元， 今年大幅扭亏为盈，明后年同比增长 51.2%、 34.3%。维持“买入-A”评级，给予目标价 14.0 元，对应 2020 年动态估值 25 倍。
　　风险提示： 市场竞争加剧、换电业务推进不达预期。