安信证券-神火股份-000933-Q3扣非盈利增幅201%，云南神火并表持续提升业绩-201013

　　神火股份(000933)
　　2020Q3单季盈利2.76亿，同比增幅200.96%。公司10月12日晚间发布2020年三季度业绩预告，2020年1-9月实现归母净利润预计为4.89亿元，较上年同期（追溯前）25.23亿元减少20.34亿元，减幅80.62%。公司实现扣非后归母净利润为2.94亿元，较上年同期（追溯前）亏损2.91亿元增加5.86亿元，增幅200.96%；2020Q3公司实现归母净利润2.76亿元，较上年同期（追溯前）同比减少87.7%，环比上升59.28%；实现扣非后归母净利润1.52亿元，较上年同期亏损0.47亿元（追溯前）同比增加2.0亿元，环比上升107.07%。
　　前三季度盈利大幅增长主要来自于电解铝高利润的持续以及汇源铝业减亏。一是新疆神火利润总额同比提升104%。新疆神火前三季度实现利润总额7.75亿元，同比增加3.95亿元，Q3实现利润总额3.84亿元，环比增加1.88亿元。盈利能力显著提升主要受氧化铝、阳极炭块等大宗原材料价格同比大幅下降等因素影响，使归母净利润同比增加3亿元。二是汇源铝业同比减亏2.59亿元。河南有色汇源铝业已于2019年底全部停产，使经营性利润总额同比减亏2.59亿元，影响归母净利润1.92亿元。三是煤炭业务调质增量提升业绩。兴隆矿业通过调整优化产品结构，增加效益煤产量，增厚公司煤炭业务盈利，同比增加归母净利润6,266.07万元。
　　云南神火完成并表，电解铝权益产能有望实现大幅增长。据公告，云南神火已于2020年9月30日完成过户，同时神火集团将其全部表决权委托给神火股份行使，交易完成后，神火股份将持有云南神火43.40%股权，并拥有其73.60%表决权，成为云南神火控股股东，并纳入上市公司合并报表范围。云南神火于设计产能合计90万吨，一系列45万吨已于9月全部通电，二系列45万吨预计明年3月全部通电启动。
　　需求回暖驱动电解铝价格强劲，而成本端持续承压利好公司综合毛利率不断改善。一是疫情压制逐步解除和全球财政加码驱动需求不断回升；二是供给端长期看受供给侧改革压制，而成本端氧化铝价格仍受到产能持续过剩影响持续压制，吨铝高利润维持有望驱动公司综合毛利率得以不断改善。
　　给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为6.6元。考虑公司未来增资控股带来产能增长叠加当前电解铝吨铝利润有望延续，假设电解铝价格在2020-2022年均价分别为1.38、1.42、1.42万元，我们预计公司归母净利润分别为6.3、10.2、13.8亿元，对应PE分别为15x、9x、7x，给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为6.6元，对应2020年20x的动态市盈率。
　　风险提示：1）电解铝需求不及预期导致价格大幅下行；2）云南神火投产进度不及预期；3）煤矿出现安全风险事件。