东吴证券-利率债周报:债券供给放缓,预期债券供需矛盾边际有所缓和(2020年第38期)-201013

　　报告摘要 观点 本周债市点评及债市策略：本周（10.5-10.11）央行公开市场净回笼5200亿元，下周（10.12-10.18）央行公开市场有3900亿元逆回购到期。从资金面来看，本周Shibor隔夜、DR001大多较上周有所下行。收益率方面，短端、长端均上行。1年期国债收益率为2.7017%，较上周上行5.55BP。10年期国债收益率为3.1873%，较上周上行3.91BP。展望后期：从基本面来说，四季度国内疫情控制有效，经济复苏态势将延续，虽然9月份高频数据偏弱，但经济向上仍然是当前市场的主流预期。经济方面，9月及四季度经济复苏向上的支撑动力仍强，基建投资在剩余月份预计明显提升，总体看后期驱动经济改善的动力仍较多。虽然后续利率债供给压力或有所减轻，但是考虑到央行现在的态度以及银行压存款、缴税期、定开理财赎回等潜在风险，市场对未来资金面的预期不明确。总的来说，一方面国内经济稳步复苏，债市缺乏重大利好；另一方面，随着债券供给放缓、以及境外机构资金的流入，预期债券供需矛盾边际有所缓和。 二级市场回顾：本周（10.5-10.11）一级市场发行4只利率债，实际发行总额1450.90亿元，较上周减少了767.18亿元；总偿还量734.56亿元，较上周减少了601.18亿元；净融资额716.34亿元，较上周减少了601.18亿元。本周R利率和DR利率较上周均呈现下跌。隔夜R利率下行48.23BP，7天R利率下行25.41BP，14天R利率下行66.67BP，1月R利率上行49.69BP。DR001下行34.96BP，DR007下行27.86BP，DR014下行69.86BP，DR1M下行31.62BP。SHIBOR利率较上周大多下行。SHIBOR隔夜利率为2.0380%，较上周下行32.30BP；SHIBOR1周为2.174%，较上周下行15.70BP；SHIBOR2周为2.4780%，较上周下行52.90BP；SHIBOR3月为2.7080 %，较上周上行1.70BP。 本周宏观经济跟踪：上周商品房成交面积有所回落，截至10月4日，周内30个大中城市商品房共成交297.12万平方米，较上周下跌156.65万平方米。其中一线城市成交78.23万平方米，二线城市成交118.90万平方米，三线城市成交99.99万平方米。上周国内乘用车市场零售同比增速有所回落。截至9月26日，市场日均零售4.67万台，同比增速为3.00%，较前值有所回落。整体来看，车市回暖势头持续。本周主要钢材价格下跌，Myspic综合钢价指数和螺纹钢指数均有所上涨。截至10月9日，螺纹钢价格较上周由3755元/吨上涨至3800元/吨，热轧板卷较上周由3941元/吨上涨至3987元/吨，圆钢价格较上周由3755元/吨上涨至3806元/吨，中板价格较上周由4272元/吨上涨至4289元/吨。从Myspic指数来看，较上周综合钢价指数上涨0.38%，螺纹钢指数上涨0.17%。本周较上周焦煤和动力煤价格上涨。动力煤期货结算价615.40元，比上周价格上行2.02%；焦煤期货结算价1312.50元，比上周价格上行4.21%。截至10月8日，有色金属各品种价格均下降。分品种来看，相比上周，锌价下降0.42.%，铅价下跌2.10%，铜价下降0.08%，铝价下降2.74%。 本周通胀观察：蔬菜价格大幅上涨。截至10月9日，农业部菜篮子批发价格指数收于124.33，较上周下跌0.02%，山东蔬菜批发价格指数收于141.04，较上周上涨5.84%。RJ/CRB商品价格指数和南华工业品价格指数较上周有所上涨，原油价格有所上涨。10月8日，RJ/CRB商品价格指数收于151.50点，较上周上行3.76%；南华工业品指数收于2225.67点，较上周上行2.79%。截至10月8日，布伦特原油期货结算价为43.34美元，较上周上行5.89%，WTI期货结算价为41.19美元，较上周上行6.38%。 风险提示：境外疫情蔓延加速，经济复苏进程存在不确定性。 正文 1. 本周债市点评及债市策略 本周（10.5-10.11）央行公开市场净回笼5200亿元，下周（10.12-10.18）央行公开市场有3900亿元逆回购到期。从资金面来看，本周Shibor隔夜、DR001大多较上周有所下行。收益率方面，短端、长端均上行。1年期国债收益率为2.7017%，较上周上行5.55BP。10年期国债收益率为3.1873%，较上周上行3.91BP。展望后期：从基本面来说，四季度国内疫情控制有效，经济复苏态势将延续，虽然9月份高频数据偏弱，但经济向上仍然是当前市场的主流预期。经济方面，9月及四季度经济复苏向上的支撑动力仍强，基建投资在剩余月份预计明显提升，总体看后期驱动经济改善的动力仍较多。虽然后续利率债供给压力或有所减轻，但是考虑到央行现在的态度以及银行压存款、缴税期、定开理财赎回等潜在风险，市场对未来资金面的预期不明确。总的来说，一方面国内经济稳步复苏，债市缺乏重大利好；另一方面，随着债券供给放缓、以及境外机构资金的流入，预期债券供需矛盾边际有所缓和。 数据方面：2020年9月18日，财政部公布2020年8月财政收支情况。2020年1-8月累计，全国一般公共预算收入126768亿元，同比下降7.5%。其中，中央一般公共预算收入59259亿元，同比下降10.1%；地方一般公共预算本级收入67509亿元，同比下降5.1%。全国税收收入108236亿元，同比下降7.6%；非税收入18532亿元，同比下降7%。2020年1-8月累计，全国一般公共预算支出149925亿元，同比下降2.1%。其中，中央一般公共预算本级支出21276亿元，同比下降4.1%；地方一般公共预算支出128649亿元，同比下降1.7%。 政府性基金收支：土地收入增幅扩大，基金收支缺口扩大。收入：1-8月累计，全国政府性基金预算收入47030亿元，同比增长2.3%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入2343亿元，同比下降16.7%，从1-7月份增速-19.8%上涨3.1个百分点；地方政府性基金预算本级收入44687亿元，同比增长3.5%，从1-7月份增速2.6%上涨0.9个百分点。其中，国有土地使用权出让收入38947亿元，同比增长12.7%，相较于1-7月份增速7.9%上涨4.8个百分点。由于土地使用出让权收入在全国政府性基金收入中占比较大，使得全国政府性基金收入从1-7月份1.2%的增速上涨至2.3%。支出：1-8月累计，全国政府性基金预算支出63889亿元，同比增加21.1%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出1516亿元，同比下降6.2%；地方政府性基金预算支出62373亿元，同比增加22%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出38947亿元，同比下降12.7%。收支缺口达16859亿元，较1-7月扩大3047亿元。由于土地使用出让权收支在全国政府性基金收入中占比较大，因此政府性基金收支主要受到房地产市场和土地市场的影响。通过对比去年和今年的土地购置费和土地购置面积可以发现，目前土地购置的面积和费用正在快速回升，特别是土地购置费，1-8月累计值已超去年同期2255亿元 财政收支展望：财政政策保持积极有为，直达资金支出进度加快。整体来看，我国1-8月财政支出增速明显高于财政收入，体现了积极有为的财政政策导向，在一般性支出方面进行大力压减，将省出的资金用于保基本民生的方面。展望未来：财政收入方面，我国经济进入稳步复苏阶段，税收收入中的国内增值税当月同比首次由负转正，这表明我国的工业生产复苏明显，该点从前8个月公布的规模以上工业增加值增速由负转正，逐月递增也得到了印证，预计下阶段财政收入情况将进一步好转。财政支出方面，2万亿元直达资金政策将重点支持疫情防控、保居民就业、保基本民生、市场主体、保运转、支持重大项目建设保粮食和能源安全等，下一步各地将推进重点项目的实施，直达资金的支出进度有望进一步加快，同时地方新增专项债将力争在10月底前发放完毕，对各地的经济发展将有拉动作用。 政策方面：10月9日，面对新冠肺炎疫情影响，上市公司生产经营和高质量发展面临新的考验。为进一步提高上市公司质量，使上市公司运作规范性明显提升，信息披露质量不断改善，突出问题得到有效解决，可持续发展能力和整体质量显著提高，为建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，促进经济高质量发展提供有力支撑。规范公司治理和内部控制。完善公司治理制度规则，明确控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员的职责界限和法律责任。控股股东、实际控制人要履行诚信义务，维护上市公司独立性，切实保障上市公司和投资者的合法权益。股东大会、董事会、监事会、经理层要依法合规运作，董事、监事和高级管理人员要忠实勤勉履职，充分发挥独立董事、监事会作用。建立董事会与投资者的良好沟通机制，健全机构投资者参与公司治理的渠道和方式。科学界定国有控股上市公司治理相关方的权责，健全具有中国特色的国有控股上市公司治理机制。严格执行上市公司内控制度，加快推行内控规范体系，提升内控有效性。强化上市公司治理底线要求，倡导最佳实践，加强治理状况信息披露，促进提升决策管理的科学性。开展公司治理专项行动，通过公司自查、现场检查、督促整改，切实提高公司治理水平。提升信息披露质量。以提升透明度为目标，优化规则体系，督促上市公司、股东及相关信息披露义务人真实、准确、完整、及时、公平披露信息。以投资者需求为导向，完善分行业信息披露标准，优化披露内容，增强信息披露针对性和有效性。严格执行企业会计准则，优化信息披露编报规则，提升财务信息质量。上市公司及其他信息披露义务人要充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，并做到简明清晰、通俗易懂。相关部门和机构要按照资本市场规则，支持、配合上市公司依法依规履行信息披露义务。支持优质企业上市。全面推行、分步实施证券发行注册制。优化发行上市标准，增强包容性。加强对拟上市企业的培育和辅导，提升拟上市企业规范化水平。鼓励和支持混合所有制改革试点企业上市。发挥股权投资机构在促进公司优化治理、创新创业、产业升级等方面的积极作用。大力发展创业投资，培育科技型、创新型企业，支持制造业单项冠军、专精特新“小巨人”等企业发展壮大。发挥全国中小企业股份转让系统、区域性股权市场和产权交易市场在培育企业上市中的积极作用。 9月27日，畜牧业是关系国计民生的重要产业，肉蛋奶是百姓“菜篮子”的重要品种。近年来，我国畜牧业综合生产能力不断增强，在保障国家食物安全、繁荣农村经济、促进农牧民增收等方面发挥了重要作用，但也存在产业发展质量效益不高、支持保障体系不健全、抵御各种风险能力偏弱等突出问题。为促进畜牧业高质量发展、全面提升畜禽产品供应安全保障能力，经国务院同意，现提出如下意见。加强良种培育与推广。继续实施畜禽遗传改良计划和现代种业提升工程，健全产学研联合育种机制，重点开展白羽肉鸡育种攻关，推进瘦肉型猪本土化选育，加快牛羊专门化品种选育，逐步提高核心种源自给率。实施生猪良种补贴和牧区畜牧良种补贴，加快优良品种推广和应用。强化畜禽遗传资源保护，加强国家级和省级保种场、保护区、基因库建设，推动地方品种资源应保尽保、有序开发。健全饲草料供应体系。因地制宜推行粮改饲，增加青贮玉米种植，提高苜蓿、燕麦草等紧缺饲草自给率，开发利用杂交构树、饲料桑等新饲草资源。推进饲草料专业化生产，加强饲草料加工、流通、配送体系建设。促进秸秆等非粮饲料资源高效利用。建立健全饲料原料营养价值数据库，全面推广饲料精准配方和精细加工技术。加快生物饲料开发应用，研发推广新型安全高效饲料添加剂。调整优化饲料配方结构，促进玉米、豆粕减量替代。提升畜牧业机械化水平。制定主要畜禽品种规模化养殖设施装备配套技术规范，推进养殖工艺与设施装备的集成配套。落实农机购置补贴政策，将养殖场（户）购置自动饲喂、环境控制、疫病防控、废弃物处理等农机装备按规定纳入补贴范围。遴选推介一批全程机械化养殖场和示范基地。提高饲草料和畜禽生产加工等关键环节设施装备自主研发能力。发展适度规模经营。因地制宜发展规模化养殖，引导养殖场（户）改造提升基础设施条件，扩大养殖规模，提升标准化养殖水平。加快养殖专业合作社和现代家庭牧场发展，鼓励其以产权、资金、劳动、技术、产品为纽带，开展合作和联合经营。鼓励畜禽养殖龙头企业发挥引领带动作用，与养殖专业合作社、家庭牧场紧密合作，通过统一生产、统一服务、统一营销、技术共享、品牌共创等方式，形成稳定的产业联合体。完善畜禽标准化饲养管理规程，开展畜禽养殖标准化示范创建。扶持中小养殖户发展。加强对中小养殖户的指导帮扶，不得以行政手段强行清退。鼓励新型农业经营主体与中小养殖户建立利益联结机制，带动中小养殖户专业化生产，提升市场竞争力。加强基层畜牧兽医技术推广体系建设，健全社会化服务体系，培育壮大畜牧科技服务企业，为中小养殖户提供良种繁育、饲料营养、疫病检测诊断治疗、机械化生产、产品储运、废弃物资源化利用等实用科技服务。 高频数据方面，上周商品房成交面积有所回落，截至10月4日，周内30个大中城市商品房共成交297.12万平方米，较上周下跌156.65万平方米。其中一线城市成交78.23万平方米，二线城市成交118.90万平方米，三线城市成交99.99万平方米。上周国内乘用车市场零售同比增速有所回落。截至9月26日，市场日均零售4.67万台，同比增速为3.00%，较前值有所回落。整体来看，车市回暖势头持续。本周主要钢材价格下跌，Myspic综合钢价指数和螺纹钢指数均有所上涨。截至10月9日，螺纹钢价格较上周由3755元/吨上涨至3800元/吨，热轧板卷较上周由3941元/吨上涨至3987元/吨，圆钢价格较上周由3755元/吨上涨至3806元/吨，中板价格较上周由4272元/吨上涨至4289元/吨。从Myspic指数来看，较上周综合钢价指数上涨0.38%，螺纹钢指数上涨0.17%。本周较上周焦煤和动力煤价格上涨。动力煤期货结算价615.40元，比上周价格上行2.02%；焦煤期货结算价1312.50元，比上周价格上行4。21%。截至10月8日，有色金属各品种价格均下降。分品种来看，相比上周，锌价下降0.42.%，铅价下跌2.10%，铜价下降0.08%，铝价下降2.74%。 2. 流动性跟踪 2.1. 公开市场操作 本周（10.5-10.11）央行公开市场净投放 -5200亿元，周一有400亿元逆回购14D到期，周二有1500亿元逆回购14D到期，周三有1000亿元逆回购14D到期，周四有1200亿元逆回购14D到期，周五有900亿元逆回购14D到期，周日有200亿元逆回购14D到期。下周（10.12-10.18）央行公开市场有3900亿元逆回购到期。 2020年9月21日，9月LPR报价公布（改革后第十四次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%；5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%。本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。 逆回购、MLF利率持平，LPR利率跟随不变。自四月以来，LPR报价已经连续6个月不变，符合我们的预期。原因在于：一、9月以来7天逆回购利率保持在2.2%，9月15日央行开展1年期MLF，中标利率2.95%与上月持平。由于LPR是在MLF上加点形成，MLF的调整直接与LPR挂钩，因此此次LPR报价维稳符合预期。二、同时上周央行公开市场全口径净投放2100亿元，又因银行边际资金成本存在一定上行压力，银行下调9月LPR报价动力不足。综上，本次LPR 1年期和5年期报价均与上月持平符合预期。 成本降低方向不变，精准调控仍将继续。8月生产显著回升，CPI环比上涨0.4%，受去年高基数影响，同比回落至2.4%。9月以来猪价小幅回落，蔬菜价格续升，我们预计，9月CPI同比或继续回落至1.9%，降成本仍是重点方向。同时9月19日人民银行副行长刘国强表示，央行将进一步完善政策措施，针对不同类型市场主体合理搭配政策组合，更加精准地支持实体经济。同日，央行公布的《中国货币政策执行报告》增刊提到要有序推进 LPR 改革，完善货币政策调控和传导机制。随着复工复产的加快推进以及经济基本面的改善，央行货币政策会保持中性，更多地会采用价格型货币政策工具来调节流动性。因此预判年内不太可能出现“大放水”的现象。 有序推进贷款利率改革。8月地产投资增速、销售增速均较7月份明显回升；新开工面积增速有所下滑。同时八月房价环比上升0.5%，预计中央将引导利率维稳，对房价起到一定控制。另外，央行在“有序推进贷款市场报价利率改革”中表示，今年7月新发放贷款中利率低于原贷款基准利率0.9倍的贷款占比为去年的4.4倍。目前，新增贷款已主要参考LPR定价，随着存量贷款定价基准转换的完成，LPR变动可影响到绝大部分贷款，货币政策的传导效率进一步提升，为未来贷款基准利率淡出、深化贷款利率市场化改革创造了有利条件。 深化利率市场化改革，贷款利率进一步降低。8月25日，央行货币政策司司长孙国峰在国务院政策例行吹风会上指出，未来LPR的走势取决于宏观经济趋势、通货膨胀形势以及贷款市场供求等因素，具体要看报价行的市场化报价。随着LPR改革推动贷款利率下降的潜力进一步释放，预计后续企业贷款利率还会进一步下行。央行并称，下一步将着力深化LPR改革释放潜力，稳妥有序推进利率市场化改革。 2.2. 货币市场利率 本周R利率和DR利率较上周均呈现下跌。隔夜R利率下行48.23BP，7天R利率下行25.41BP，14天R利率下行66.67BP，1月R利率上行49.69BP。DR001下行34.96BP，DR007下行27.86BP，DR014下行69.86BP，DR1M下行31.62BP。 SHIBOR利率较上周大多下行。SHIBOR隔夜利率为2.0380%，较上周下行32.30BP；SHIBOR1周为2.174%，较上周下行15.70BP；SHIBOR2周为2.4780%，较上周下行52.90BP；SHIBOR3月为2.7080 %，较上周上行1.70BP。 3. 利率债一级市场 3.1. 利率债发行 本周（10.5-10.11）一级市场发行4只利率债，实际发行总额1450.90亿元，较上周减少了767.18亿元；总偿还量734.56亿元，较上周减少了601.18亿元；净融资额716.34亿元，较上周减少了601.18亿元。 3.2. 利率债中标情况 10月9日，国开行发行2只国债，期限分别为91天、182天，发行利率分别为2.3785%、2.6876%，全场倍数分别为1.71、1.95，需求较好。 10月10日，国开行发行2只贴现国债，期限分别为3年、5年，发行利率分别为3.80%、3.97%，需求较好。 4. 利率债二级市场 4.1. 到期收益率 本周国债收益率较上周大多上行。截至2020年10月9日，1年期国债收益率为2.7017%，较上周上行5.55BP。3年期国债收益率为2.9897 %，较上周上行5.96BP。5年期国债收益率为3.1147%，较上周上行6.1BP。7年期国债收益率为3.2619%，较上周上行4.93BP。10年期国债收益率为3.1873%，较上周上行3.91BP。 国开债收益率较上周大多上行。截至2020年10月9日，1年期国开债收益率为2.8763%，较上周上行3.5BP。3年期国开债收益率为3.3334%，较上周上行2.9BP。5年期国开债收益率为3.5355%，较上周上行4.03BP。7年期国开债收益率为3.6735%，较上周上行1.84BP。10年期国开债收益率为3.7596%，较上周上行4.02BP。 4.2. 期限利差 截至10月9日，期限利差表现分化。与上周相比，10Y-1Y利差下行1.64BP，3Y-1Y利差上行0.41BP，5Y-3Y利差上行0.14BP，7Y-5Y利差下行1.17BP，10Y-7Y利差下行1.02BP。 5年期国开债和国债的利差由上周的45.96BP上行至48.10BP；10年期国开债和国债的利差由上周的56.51BP上行至58.45BP。 5年期国开债和国债的利差由上周的44.15BP下行至42.08BP；10年期国开债和国债的利差由上周的57.12BP上行至57.23BP。 4.3. 国债期货 5年期国债期货和10年期国债期货较上周均表现为下跌。本周5年期和10年期国债期货活跃合约分别收于99.44元和97.46元，5年期国债期货价格较上周跌幅为0.67%，10年期国债期货价格较上周跌幅为0.90%。 本周5年期和10年期国债期货日均成交额分别为169.60亿元和518.13亿元，分别较上周减少90.67亿元和减少191.04亿元。 5. 国内宏观数据跟踪 5.1. 中观行业高频数据 5.1.1. 房地产 上周商品房成交面积有所回落，截至10月4日，周内30个大中城市商品房共成交297.12万平方米，较上周下跌156.65万平方米。其中一线城市成交78.23万平方米，二线城市成交118.90万平方米，三线城市成交99.99万平方米。 5.1.2. 汽车 上周国内乘用车市场零售同比增速有所回落。截至9月26日，市场日均零售4.67万台，同比增速为3.00%，较前值有所回落。整体来看，车市回暖势头持续。 5.1.3. 钢铁 本周主要钢材价格下跌，Myspic综合钢价指数和螺纹钢指数均有所上涨。截至10月9日，螺纹钢价格较上周由3755元/吨上涨至3800元/吨，热轧板卷较上周由3941元/吨上涨至3987元/吨，圆钢价格较上周由3755元/吨上涨至3806元/吨，中板价格较上周由4272元/吨上涨至4289元/吨。从Myspic指数来看，较上周综合钢价指数上涨0.38%，螺纹钢指数上涨0.17%。 5.1.4. 煤炭 本周较上周焦煤和动力煤价格上涨。动力煤期货结算价615.40元，比上周价格上行2.02%；焦煤期货结算价1312.50元，比上周价格上行4.21%。 5.1.5. 有色金属 截至10月8日，有色金属各品种价格均下降。分品种来看，相比上周，锌价下降0.42.%，铅价下跌2.10%，铜价下降0.08%，铝价下降2.74%。 5.2. 其他利率跟踪 同业存单利率较上周表现分化。截至10月10日，1个月发行利率为2.6211%，较上周下行19.99BP，3个月发行利率为2.8907%，较上周上行7.01BP，6个月发行利率为3.1586%，较上周下行4.14BP。 余额宝收益率小幅上升。截至10月9日，余额宝7日年化收益率为1.72%，较上周上行4.90BP。 5.3. 通胀观察 蔬菜价格大幅上涨。截至10月9日，农业部菜篮子批发价格指数收于124.33，较上周下跌0.02%，山东蔬菜批发价格指数收于141.04，较上周上涨5.84%。 RJ/CRB商品价格指数和南华工业品价格指数较上周有所上涨，原油价格有所上涨。10月8日，RJ/CRB商品价格指数收于151.50点，较上周上行3.76%；南华工业品指数收于2225.67点，较上周上行2.79%。截至10月8日，布伦特原油期货结算价为43.34美元，较上周上行5.89%，WTI期货结算价为41.19美元，较上周上行6.38%。 6. 国际债券市场跟踪 美国国债收益率、期限利差较上周表现分化。截至10月8日，美国1年期国债收益率为0.13%，较上周上行1.00%；美国2年期国债收益率为0.13%，较上周下行1.00BP；10年期国债收益率为0.78%，较上周上行10.00BP；10Y-2Y利差较上周上行11.00BP。截至9月30日，LIBOR 3个月美元利率为0.22050%，较上周下行1.35BP。 欧、德和日10年期国债收益率较上周有所上涨。10月7日，欧元区10年期公债收益率为-0.4664%，较上周上行2.89BP；德国10年期国债收益率为-0.5300%，较上周上行3.00BP；日本10年期国债利率为0.037%，较上周上行1.5BP。 7. 8月中国重要经济数据 8. 风险提示 境外疫情蔓延加速，经济复苏进程存在不确定性。 相关报告 【东吴固收李勇_利率债周报】供应链金融促资金直达实体，货币政策维持稳健中性（2020年第37期） 【东吴固收李勇_利率债周报】宏观数据指标亮眼，LPR改革有序推进（2020年第36期） 【东吴固收李勇_利率债周报】十年期国债收益率高位震荡，密切关注货币政策转向（2020年第35期） 【东吴固收李勇_利率债周报】资金利率中枢抬升，短期债市震荡建议缩短久期（2020年第34期） 【东吴固收李勇_利率债周报】十年期国债收益率上行破3.0%，政策“组合拳”纾困小微（2020年第33期） 免责声明