中国银河-宏观经济2020年5月动态报告：经济反弹临近尾声，货币政策仍然谨慎-200602

　　1、2 季度经济增长可能仍然较低　　2 季度经济增速仍然较低，增速 0.1%左右，全年经济预计同比增长 1%左右。2 季度人员流动、服务业继续恢复，但海外疫情使得出口受阻。2 季度消费受到疫情影响以及消费者在大灾后习惯性储蓄减少消费的基础上，全社会消费会有所反弹，但反弹的力度可能有限。而 2 季度随着我国经济生活的缓慢恢复，建筑工程逐步开工，基建和房地产投资会有所上行，但制造业投资仍然持续疲软，投资回升速度有限。　　从经济数据来看，4 月份消费、投资均继续上行，但经济并没有 V 型反转。5 月份先行数据也看到经济结束了疫情后的反弹，但恢复到疫情前的水平仍然需要时间。　　2、全球经济处于衰退阶段　　美国通胀生产零售持续下降，欧元区的经济也受到持续打击。日本、韩国、台湾经济均有所回落，但电子产业链景气度相对更好。2、3 季度可能要面临全球经济萎靡。　　3、货币政策仍然以宽松为主，但操作上边际有所收紧　　3 月 6 日至 5 月 22 日，央行基本停止了逆回购，直至短期市场利率持续走高，逆回购重启，央行的货币操作仍然是偏谨慎的。　　4、我国两会扶持政策低于预期　　会议对经济增长表述低于市场预期：首先，经济增长目标首次被隐去，我们认为没有具体的增长目标并不意味着决策层对于本年度经济增长没有要求，淡化了增长目标确保各级政府不为增长目标服务。 其次，货币政策可能不如前期宽松。货币政策更加积极的表述是 M2 增速和社融总量超过 GDP 增速， M2 增速持续上行，更加宽松的预期并不强烈，预计货币和信用进入窄幅宽松阶段。再次，市场期盼的对需求和科技企业的刺激并未到来。疫情下受创严重的需求端并未有所刺激，同时对科技企业的刺激也没有明确说明。最后，疫情后经济严重受创，而我国的救助政策仍然较为有限。　　我们预计赤字率上行（1 万亿）、地方政府专项债上行（1.17 万亿）、发行特别国债（1 万亿）、减肥降税（2 万亿）可能为我国 2020 年新增资金大约 5 万亿左右，而 1 季度我国 GDP 增速为-6.7%，我国财政救助力度稍显不足。　　5、中美关系再次紧张　　5 月中旬美国商务部针对华为楚天出口管制新规，5 月下旬人大通过香港国安法，5 月末美国取消了香港特殊地位的政策豁免。中美关系再次紧张，虽然暂时并未波及中美贸易第一阶段协议，但是仍然为未来蒙上阴影。　　主要风险：全球疫情是否会二次爆发的风险、未来通缩的风险、经济政策过于谨慎的风险、中美关系紧张的风险