长江证券-食品、饮料与烟草行业：啤酒成本专题，澳麦加税影响可控，盈利改善逻辑不变-200602

　　商务部裁定澳麦进口加税，对啤酒行业盈利端影响相对可控
　　2020年5月18日，商务部裁定原产于澳大利亚的进口大麦存在倾销和补贴，将自2020年5月19日起对上述产品征收反倾销税和反补贴税，反倾销税率为73.6%，反补贴税率为6.9%，征收期限为5年。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】澳麦进口交易成本增加的影响，实际上最终会由供需双方共同承担税额的增加，也就是说澳麦供应商预计也会通过一定程度的降价来提高市场竞争力，以求稳定中国的进口需求。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　成本上升对盈利端的影响滞后，啤酒企业具备一定的缓冲期，预计对今年成本影响相对较小，对啤酒行业盈利端影响相对可控。考虑到进口大麦采购须提前锁定价格，锁定期一般在3~6月左右，这也是考虑了海运物流、大麦收储以及先期熟化等时间，因此啤酒企业具有一定的缓冲时间来应对澳麦加税的影响，因此预计对今年成本影响相对较小。近年来，我国啤酒制造企业在原料采购上愈发全球化，啤酒龙头多已通过多国采购来降低对单一国家原材料的依赖度。预计澳麦成本的上涨实质影响将在今年Q4或明年逐步体现，同时由于成本的影响，我们认为行业对冲成本上涨压力的供应链调整、价格策略等一系列措施预计也会有所体现，因而对行业的盈利端不会产生显著的冲击。
　　啤酒行业结构持续升级，盈利改善逻辑有望延续
　　啤酒行业近年来正处在产品结构升级、盈利持续改善的新阶段。我国啤酒行业在经历了2014~2017年的销量下降后，近2年实现了销量的企稳，行业进入“量稳价升利增”的新阶段，龙头企业更加重视产品结构的提升和盈利能力的改善。
　　复盘啤酒行业近10年3次主要提价，底层逻辑已发生根本性转变：2008年和2011年的两次行业普遍性提价均由成本端压力为主要驱动，而2018年以来的行业均价提升过程中，龙头企业愈发重视盈利端的改善，因此当行业面临共同的成本压力时，行业普遍性提价的概率相对较大。近年来盈利质量在诸多因素的影响下，被提升到更高的战略位置，直接提价与间接提价成为啤酒企业完成自身品牌升级的组合拳，因此成本不再是推动啤酒提价的唯一影响因素，行业提价的底层逻辑已经发生根本性转变。
　　随着啤酒旺季的逐步到来，行业销量有望环比持续改善，同时各地一系列支持“地摊经济”的政策逐步放开，对啤酒消费形成一定利好支撑，行业量稳价升利增的趋势预计将继续演绎，啤酒行业中长期盈利改善的逻辑顺畅，且龙头公司亦呈现诸多积极变化，继续重点推荐青岛啤酒，同时建议关注重庆啤酒。
　　风险提示：1.需求不达预期；天气变化影响；
　　2.不利政策影响等。