国信证券-扬杰科技-300373-【扬杰科技|国信电子】动态点评:定增审批通过,产能瓶颈突破-201013

　　核心观点 01 国信观点 2020公司定向增发审批通过，产能瓶颈加速突破。 1、公司是国内功率半导体龙头企业，产品线覆盖全面，产品结构逐渐优化。2020年业绩增长显著，盈利能力突出。公司定向增发审批通过，产能瓶颈加速突破。 2、扬杰科技是国内光伏行业功率半导体龙头企业，盈利能力突出且产能瓶颈持续突破，具备较高的业绩确定性。预计20-22年归母净利润3.05/4.02/5.35亿，对应当前股价PE为72.6/55.1/41.4X，维持“买入”评级。 风险提示：业绩不及预期，行业竞争加剧。 01 国内功率半导体龙头企业之一 扬杰科技集研发、生产、销售于一体,专业致力于功率半导体芯片及器件制造、集成电路封装测试等的国家高新技术企业。公司自2015年进入“中国半导体功率器件十强企业”前三名以来，连续多年保持位列前三。 产品线含盖分立器件芯片、整流器件、保护器件、小信号、MOSFET、功率模块、碳化硅等，产品方案采用IDM经营模式，拥有芯片研发、制造、封测垂直一体化能力，多个产品在细分行业具有领先的市场地位及较高的市场占有率。 02 业绩高速增长，盈利能力突出 2020上半年公司实现营业收入11.37亿元，同比增长27.65%，归属于母公司股东的净利润 1.44 亿元，同比增长66.57%，扣除非经常性损益的净利润1.44亿元，同比增长96.83%。 2009年公司营业收入为1.91亿元，经过10年持续增长，在2019年实现20.07亿元的营业收入，增长了950.79%。2009年公司实现净利润0.14亿元，2010年至2017年，净利润均保持了两位数增长，2018年净利润虽然下降，但是扣非净利润高于净利润，且下降幅度小于净利润， 2019年，公司净利润达2.25亿元，同比增长20.16%，扣非净利润为2.09亿元，同比增长5.95%。2019年的净利润较2009年增长1507.14% 公司毛利率一直保持在30%左右，在2017年的高点时曾达到40%，之后逐渐下滑至2019Q2的低点，为25.99%，Q3后恢复到30%以上。今年上半年，公司综合毛利率、净利率为33.87%、12.78%，去年同期为26.85%、9.41%，同比上升7.02个百分点、3.37个百分点。公司通过增加研发投入，研发占比保持在5%以上，通过优化产品结构，有效控制管理销售费用，使公司的整体效益得到提升，毛利率提高。 03 定向增发审批通过，产能瓶颈持续突破 2020年公司通过定向增发募集资金总额不超过150,000.00万元，其中，智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目将采用FBP平面凸点式封装、SOT小外形晶体管封装、SOD小外形二级管封装等封装形式生产功率半导体分立器件。 04 投资建议：维持“买入”评级 扬杰科技是国内光伏行业功率半导体龙头企业，盈利能力突出且产能瓶颈持续突破，具备较高的业绩确定性。预计20-22年归母净利润3.05/4.02/5.35亿，对应当前股价PE为72.6/55.1/41.4X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 国信电子团队 首席分析师：欧阳仕华 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 分析师：唐泓翼 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 分析师：许 亮 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：国信电子研究）为国信证券股份有限公司经济研究所（电子行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（电子行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息和资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认定是可靠的，但是国信证券不保证其准确性和完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。