天风证券-大华股份-002236-项目管控优化现金流，业绩实现快速增长-201013

　　大华股份(002236)
　　事件：2020年10月12日，公司发布2020三季报，2020年1-9月公司实现收入161.66亿元，同比减少1.6%，实现归母净利润28.25亿元，同比增长50.48%。
　　点评：持续看好公司长期发展，公司作为全球安防行业龙头之一，将持续受益于全球安防需求提升，从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理，看好公司长期受益；在B端，公司通过设备可视化、自动化和智能化，为企业端客户降低了费用成本，预计未来随着公司在B端业务的布局加深及企业端需求持续提升，公司将持续受益。2020前三季度，公司实现归母净利润28.25亿元，同比增长50.48%，实现扣非后归母净利润17.36亿元，同比增长0.39%。
　　人民币汇率升值导致汇兑损失，单季度仍旧实现快速增长。单季度来看，公司Q3实现归母净利润14.56亿元，同比增长128.07%，实现扣非后归母利润4.46亿元，同比下降24.51%，主要因公司三季度转让全资子公司华图微芯12亿元，扣除相关费用后，实现利润为9.41亿元。此外，由于近期人民币汇率浮动，公司Q3单季出现汇兑损失，根据公司财务费用可知，公司汇兑损失预计约为2.1亿，若将汇兑损失回冲，则公司扣非后归母净利润为6.56亿元，同比增长11.00%；同时，公司2019Q3实现汇兑收益为0.8亿元，若扣除汇兑收益，则2019Q3实现扣非后归母净利润为5.11亿元，则2020Q3扣非后归母净利润实现同比增长28.38%。
　　管理策略优化回款，毛利率回归常态。2020年三季度，公司实现经营性现金流净额12.68亿元，去年同期现金流则为负，公司对优化项目管理策略实现显著效果，单季度来看，2020Q3公司实现经营业现金流净额13.75亿元，同比增长313.84%。同时，公司2020前三季度实现毛利率44.99%，同比4.02pct，2020Q3单季度实现毛利率40.05%，同比下降2.08pct，环比下降7.53pct，主要因2020Q1和2020Q2公司受疫情影响，热成像业务实现快速增长，且盈利能力较强，随着疫情回暖及设备到位，热成像业务销售回归常态，因此毛利率出现一定程度环比下滑。
　　低估值龙头企业，看好长期稳定增长。公司作为全球安防行业龙头企业，根据wind一致预期，当下市值对应全年仅为17倍PE，公司在过去五年归母净利润复合增长率为23.46%，公司当下估值偏低。未来随着G端、B端及C端客户的需求持续提升，安防行业市场规模持续增长，公司作为龙头企业，预计将持续受益。
　　投资建议：维持公司20-22年盈利预测39.54亿元、49.42亿元和57.08亿元，给予“买入”评级，给予目标价30元。
　　风险提示：安防行业景气度不及预期、安防政策推进不及预期、研发进度不及预期