华创证券-比亚迪-002594-重大事项点评：3Q20盈利有望超预期，汉唐旗舰表现强劲-201013

　　比亚迪(002594)
　　事项：
　　10月12日公司发布2020年前三季度业绩预告修正公告：公司于2020年8月29日披露的《2020年半年度报告》中预计1-3Q20归母净利润在28-30亿元之间，同比增长78%-91%。本次修正该期间归母净利为34-36亿元，同比增长116%-129%，较修正前增长6亿元。
　　评论：
　　剔除比亚迪电子利润贡献后，预计比亚迪3Q20单季归母净利至少5.3亿元。10月12日比亚迪电子（00285.HK）同时发布盈利预喜公告，1-3Q20归母净利同比增长不少于320%，2019年同期为10.3亿元。假设按最低增长，1-3Q20比亚迪电子归母净利为43.1亿元，比亚迪归母净利为34.0亿元。比亚迪目前持有比亚迪电子65.76%的股份，剔除比亚迪电子的归母净利贡献后：
　　1）比亚迪3Q20归母净利为5.3亿元，较去年同期增长7.1亿元，大幅改善；
　　2）比亚迪1-3Q20归母净利为5.6亿元/-37%，但1H20仅有0.4亿元。
　　估计盈利超预期来自于旗舰销量+口罩表现好。公司9月新能源销量同环比大幅增长，尤其是两款旗舰车型汉+唐的销量表现强劲，单月销量分别为5.6K、5.1K。旗舰车3Q20合计销售约2.2万辆，假设车均收入25万元、毛利率25%、净利率8%（单车盈利2万元），估计汉+唐3Q20将贡献营收55亿元、毛利13.8亿元、净利润4.4亿元。另一方面，3Q20海外疫情有所反复，比亚迪电子生产的口罩业务表现较好，对业绩有正面贡献。因此，较8月底预计的28-30亿元归母净利润上修6亿元。
　　旗舰车销量领先新势力，料4Q20新产品集中发力。3Q20蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车分别交付1.2万辆、0.87万辆、0.86万辆，比亚迪汉+唐3Q20合计销量接近蔚来汽车销量的2倍，是罕见的突破20万元级别的自主畅销车型。9月比亚迪汉EV/DM合格证数据超7k，预计刀片电池的产能瓶颈问题将得到解决，全年有望完成13Gwh的产能建设。汉、新唐EV和宋PlusEV有望在4Q20放量增长，4Q20也有望迎来新能源对公销量的恢复。我们预计4Q20汉+唐合计4万辆，4Q20销量为17万辆/+35%，全年44万辆/-4%。
　　投资建议：汽车行业基本面持续上行，比亚迪作为国内电动车企龙头受益明显。基于公司电动车+电池成长属性增强，智能化后续有望突破，整车业务估值水平有望向美股电动车企接近。中长期，有望成为全球电动技术综合供应商。基于公司旗舰车型带动业绩超预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润预测至50亿元、51亿元和65亿元，对应增速+213%、+1%、+28%，PE70倍、69倍、54倍，EPS1.85元、1.86元、2.38元。维持目标PS2.5倍、A股目标价146.7元，对应市值约4000亿元，维持“强推”评级。考虑A/H溢价，维持H股目标价152.0港元。
　　风险提示：销量低于预期、刀片电池及DM-i降本低于预期、外供低于预期。