天风证券-上海建工-600170-三大资产重估提升公司价值，员工持股计划再次推行彰显管理层信心-201013

　　上海建工(600170)
　　资产重估一：市场情绪较为乐观，金融资产公允价值持续上升
　　2020年上半年净利润为13.70亿元，同比减少40.11%，主要是因为2020年上半年公允价值变动损益较去年同期下降141.79%，亏损2.96亿。其中，所持有的交易性金融资产价格大幅下降，较年初公允价值下降3.62亿元。如果按照10月9日收盘价对于持有的金融性资产重估，则持有金融资产公允价值为29.96亿，较上半年期末上升4.08亿元，从年初至今公允价值变动收益0.45亿元。
　　资产重估二：建材科技分拆上市，装配式业务价值有望凸显
　　上海建工建材科技有限公司目前预制构件年产能超75万立方米。其中，市政类大型构建年产能约为30万方，从而可以推测出公司装配式构件年产能约为45万立方米。目前公司整体市值2021年一致预期为6.11倍，2021年装配式业务净利润预计为2.11亿而装配式业务估值较高且公司目前正积极全国化布局装配式业务，业务规模有望持续扩大，从而对于装配式业务有望重估。以远大住工2021年PE一致预期15.21倍来算估值重估带来的市值增加约20亿元。
　　资产重估三：金矿资源储量增加促使公司权益资产提升43亿
　　近日上海建工披露扎拉矿业的金矿资源情况。公司下属子公司于2012年收购了厄立特里亚国扎拉矿业60%的股权。此次子公司资产重估增值42.72亿元，公司资本公积的重估储备对应增加42.72亿元并入合并报表。同时，增值资产当期预计产生59.21亿元累计税后净收益，公司将按60%股权分配得到35.53亿元净利润。
　　员工持股计划再次推行彰显管理层对公司业绩信心
　　公司2020年再次推出员工持股计划，本员工持股计划拟在2020年至2022年分期实施，首年度参与对象总人数不超过100人，认购的本员工持股计划总额不超过1500万元，从而充分显示管理人员对于公司未来业绩良好发展的信心。
　　投资建议
　　虽然公允价值变动受市场波动下降使公司上半年净利润下滑较多，但目前公司所持金融资产公允价值已经得到恢复。同时建材科技分拆上市，有望推动装配式业务资产重估，从而提升公司整体估值。此外，金矿储量增加将带来公司资产价值的提升。员工持股计划再次推行彰显管理层信心。我们维持“买入”评级，由于公司的资产重估，我们更新2020-2022年EPS为0.50、0.58和0.63元/股（原先为0.48、0.53、0.58元/股），对应PE为6.2、5.4和5.0倍。目标价4.1元。
　　风险提示：黄金价格存在不确定性，公允价值变动损益较大，装配式政策推行不达预期