华创证券-广汽集团-601238-重大事项点评：增长势头延续，低估的H股整车β机会-201013

　　广汽集团(601238)
　　事项：
　　公司发布9月产销快报，集团批发21.8万辆，同比+16%、环比+21%。
　　评论：
　　9月日系和自主延续正增长。其中：
　　1)广汽本田：9月销量8.8万辆、同比+24%、环比+21%。
　　2)广汽丰田：8.1万辆、同比+25%、环比+21%。
　　3)广汽自主：3.8万辆、同比+13%、环比+18%，其中新能源0.7万辆/+75%。
　　3季度日系和自主销量增长、结构改善，预计支撑盈利能力继续提升。其中：
　　1)广汽本田：3Q20销量23.2万辆、同比+30%、环比+8%，环比增长主要由雅阁、皓影销量提升带来，预计对盈利能力环比提升有正面影响。
　　2)广汽丰田：22.3万辆、同比+20%、环比+12%，环比增长主要由雷凌、威兰达带来，预计对盈利能力环比提升略有支撑。
　　3)广汽自主：9.8万辆、同比+9%、环比+30%，单季同比增速转正，且相较于2Q20改善明显，估计对减亏有一定帮助。
　　4)三菱与菲克：分别同比-46%、-39%，环比+0%、-1%基本持平，估计盈利相较于2Q20波动不大。
　　自主逐步稳定，聚焦前沿科技发展。广汽自主受益于行业回暖与AION系列走量，近期销量逐步稳定恢复。同时广汽当前在前瞻领域投入较大，加快向科技型企业转型：纯电专属平台GEP已成功开发，首款车型AionV已上市，此外在电芯自主设计、集成电驱动IDU、燃料电池车等领域取得阶段性进展。此外公司启动创新创业企业的员工持股方案，优化管理层考核指标等，这对于后续企业活力释放料将奠定较好基础。
　　集团基本面向好，丰田中国战略的核心投资价值显现。3Q20公司延续恢复趋势，广汽在日系强劲和自主恢复的带动下持续胜于行业表现，我们预计4Q20公司也将延续该状态。未来，伴随中国换购占比提升、丰田强化中国战略（长时间尺度地加大车型投放、产能建设、放开在华供应体系以增强价格竞争力），我们认为广汽H中期投资价值凸显。
　　盈利预测：短期，今年两田全新车型预计将提振销量及利润，下半年行业景气恢复预计将为广汽自主带来更好的需求环境。中期，换购占比提升+消费升级趋势利好日系，日系在国内进一步扩大份额。我们维持2020-2022年70亿、94亿、99亿元的归母净利预期，EPS分别0.68、0.92、0.97元，对应当前A股PE15倍、11倍、10倍，H股8倍、6倍、6倍，H股处于明显低估状态。
　　考虑公司基本面较好、行业恢复，以及后续丰田中国发展前景，维持A/H“强推”评级：
　　维持A股目标价14.4元人民币，对应2020-21年PE21倍、16倍、PB1.7倍、1.6倍。
　　维持H股目标价11.4港元，对应2020-21年PE15倍、11倍、PB1.2倍、1.1倍。
　　风险提示：经济及行业销量不及预期、自主需求恢复不及预期等。