华创证券-上汽集团-600104-重大事项点评：3季度销量平稳，行业β选手-201013

　　上汽集团(600104)
　　事项：
　　公司发布9月产销数据，集团整体批发60万辆，同比+9.5%，环比+19.5%。
　　评论：
　　9月作为季末主要品牌批发增速转正。其中：
　　1)上汽大众：9月17.5万辆，同比-1.2%、环比+21%，弱产品周期中。
　　2)上汽通用：15.3万辆，同比+9.5%、环比+19%，凯迪拉克保持同比高增速本月为42%。
　　3)上汽自主：6.0万辆，同比+5.9%、环比+20%，单月增速转正。
　　4)上通五菱：17.6万辆，同比+20%、环比+19%，其中微车增幅24%，乘用车10.6万辆、同比+17%、环比+34%，主要受宏光MINI热销2万辆拉动，剔除后同比-6%、环比+33%。
　　3Q20整体销售表现符合预期，整体同比微正。其中：
　　1)上汽大众：3Q20销量45.4万辆，同比-4.1%、环比+15%，估计盈利能力与2Q20相仿。
　　2)上汽通用：39.5万辆，同比+2.6%、环比+4.9%，凯迪拉克占比同环比略提，估计盈利能力环比相仿或略好。
　　3)上汽自主：16.2万辆，同比+1.1%、环比+14%，估计盈利能力环比相仿。
　　4)上通五菱：45.4万辆，同比+19%、环比+24%，其中乘用车24.2万辆，同比+11%、环比+77%，估计整体盈利能力环比相仿或略好。
　　上汽投资机会在β面，3Q20行业整体复苏我们认为已基本确定，上汽亦然。
　　上汽投资β属性明显，尤其在下属车企基本面相对偏弱背景下，自身基本面与股价的边际变化都需要行业推动。3Q20我们预计乘用车批发同比+8%（好于前期预期）、终端价格有所支撑，零部件销量对应正增长，海外需求带动出口恢复，预计板块整体都将处于恢复通道中，4Q20预计延续。上汽恢复相较于豪华/自主滞后，但也不例外，大众逐步调整，通用已基本调整到位，自主与五菱跟随行业恢复，我们估计公司财报表现在3Q20将延续恢复趋势，内部结构可能有所变化。在基本面走向恢复的基础上要注意上汽估值仍处于低位，PB不足1.0倍，公司仍在回购中。
　　投资建议：公司为中国汽车行业龙头，综合竞争力为车企之首，经营表现顺周期并滞后表现，当期低估值配置机会已经显现。我们维持2020-2021汽车景气修复预期，看好行业景气恢复后上汽的β机会。维持公司2020-2022年归母净利预期204亿、279亿、319亿元，同比分别-20%、+37%、+14%，对应PE12倍、8倍、7倍，2020年PB0.96倍，维持目标价27.4元，对应2020-2022年PE16倍、11倍、10倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济与行业销量不及预期、大众和上汽自主恢复不及预期。