华泰证券-上汽集团-600104-销量持续正增长，龙头复苏在望-201012

　　上汽集团(600104)
　　9月销量持续正增长，上汽通用销量增速转正
　　10月12日，公司发布9月销量情况。9月公司实现批发销量60万台，同比+9.5%，产量57万台，同比+1%，公司加大了对库存的控制。根据中汽协预测，9月国内汽车销量同比+13%，乘用车销量同比+7.6%，上汽销量增速略弱于行业，主要原因是上汽大众批发销量同比下滑。但上汽通用销量同比增速转正，上汽通用五菱同比高增长，为公司整体销量恢复传递了有利信号。随着汽车需求逐步恢复，公司业绩有望逐步改善，我们预计公司Q3归母净利润有望同比+5%~+10%，预计公司2020-2022年EPS为1.78/2.08/2.28元，维持“买入”评级。
　　上汽通用五菱销量改善明显，上汽通用销量同比增速转正
　　9月，上汽大众批发销量17.5万台，同比-1.2%；上汽通用批发销量15.3万台，同比+9.5%；上汽自主批发销量6万台，同比+6%；上汽通用五菱批发销量17.6万台，同比+20%；上汽大通销量2.1万台，同比+40%；上汽红岩销量7019台，同比+85%。上汽通用五菱战略转型后推出了较多新车型，销量情况有明显改善。上汽通用逐步转回四缸机，销量增速转正。上汽自主新车rx5plus新车上市，销量增速转正。细分市场竞争激烈，缺乏有力新品推出，上汽大众销量持续下滑。由于皮卡和重卡景气度较高，上汽大通和上汽红岩销量持续高增长。
　　9月乘用车市占率同比、环比均略改善
　　若根据中汽协预测，9月国内乘用车销量同比+7.6%，则公司四大乘用车品牌9月市占率约27.2%，同比+0.2pct，环比+0.5pct。公司9月在乘用车市场市占率同比和环比均略改善。从2020年4月开始，上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸，英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产，上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望，公司进一步布局豪华车领域。
　　销量和利润有望逐季改善，维持“买入”评级
　　公司销量和归母净利润有望环比逐季改善。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年分别实现归母净利润207/242/266亿元，EPS分别为1.78/2.08/2.28元，同行业可比公司2021年平均估值19XPE，考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司，给予公司2021年13XPE估值，维持目标价至27.04元，维持“买入”评级。
　　风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。