华西证券-健友股份-603707-业绩增长稳健，制剂出口高速放量-201012

　　健友股份(603707)
　　事件概述
　　公司公布 2020 年三季报， 2020 年前三季度公司实现营业收入21.58 亿元（ +18.08%）、归母净利润 6.13 亿元（ +36.69%）、扣非后归母净利润 5.91 亿元（ +35.14%）。
　　肝素制剂出口高速放量， ANDA 批量获批
　　公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂在去年获得 FDA 批准后，今年在美国、欧洲、巴西等国家与地区开始高速放量。预计今年上半年制剂出口收入规模约 3.5 亿元，预计下半年仍将加速放量。 公司近两年获批的注射剂 ANDA 持续增多，阿糖胞苷、 苯达莫司汀、 硼替佐米注射剂等重磅品种不断推出。
　　制剂占比提高毛利率提升，海外肝素制剂有望提价
　　公司前三季度毛利率 59.39%（ +8.57 pp），主要是制剂收入占比大幅提高所致。随着美国收储肝素原料，全球肝素产业链供应紧张的状态得了到验证，预计原料药涨价效应将传导到肝素制剂、依诺肝素制剂，有望给公司带来巨大利润弹性。
　　投资建议
　　维持公司盈利预测， 我们预计公司 2020-2022 年收入33.46/42.71/53.81 亿元，同比增长 35.5%/27.6%/26.0%，归母净利润 8.79/12.23/14.95 亿元，同比增长45.3%/39.1%/22.3%，对应 2020-2022 年 PE 分别为 45/32/26，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　肝素粗品及原料药价格大幅下降、 制剂出口销量低于预期、制剂海外提价不及预期