华西证券-比亚迪-002594-业绩预告上调，新能源龙头启航-201012

　　比亚迪(002594)
　　事件概述
　　公司对2020年前三季度业绩预告进行修正公告，预计2020年1-9月归属上市公司股东的净利润从原来半年报中预告的人民币280,000万元至300,000万元调整为340,000万元至360,000万元，同比增长从77.9%至90.6%调整为116.0%至128.7%。
　　分析判断:
　　疫情受控市场回暖汽车板块实现恢复性增长
　　据最新业绩预告，2020Q3公司归母净利预计可达17.4亿元至19.4亿元，同比+1347%至+1514%，环比+12.1%至+25.0%。这主要是因国内疫情防控形势持续向好，车市景气度稳步回升，公司汽车板块业务实现恢复性增长所致。2020Q3公司新能源乘用车销售4.6万辆，同比+2.8%，环比+29.2%；新能源商用车销售3,851辆，同比+112.9%，环比+50.5%；燃油车销售6.0万辆，同比-1.1%，环比+2.1%。新能源汽车销量实现快速回升，全新旗舰车型“汉”成为国内高端新能源汽车市场热销车型，而改款车型“唐”的销量也迅猛增长。市场整体好转叠加明星车型引领，推动了公司业务取得更快增长。
　　“汉”交付成绩亮眼推动业绩与品牌向上
　　2020年7月上市的旗舰车型“汉”首次搭载刀片电池，并在部分高配车型上采用SiC功率控制模块，其在外观及内外饰设计、动力性能、纯电续驶里程、科技配置、安全性方面均达到同级别标杆水平，产品力显著提升。“汉”产销量顺利爬坡，7~9月已累计交付超过1万辆，大概率成为爆款车型。“汉”所使用的最新家族设计语言、智能驾驶与智能座舱、刀片电池等将逐步应用到王朝系列其他车型。我们判断随着“汉”上市，公司综合竞争力全面提升，产品周期和业绩拐点将至。新产品大周期开启叠加行业需求回暖，新能源板块有望强力推动公司业绩向上。
　　动力电池与整车平台输出开启新兴成长空间
　　2020年公司动力电池产品外供逐步进入兑现期：2018年7月，公司与长安汽车签订战略合作协议，合资动力电池；2020年以来，北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪动力电池的车型进入工信部目录，量产在即。公司是国内唯一在动力电池和IGBT等核心零部件领域实现全面自主可控的车企。公司将与丰田深度合作，2019年11月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议。从海外车企策略看，大众向福特开放MEB平台，特斯拉将开放电池及动力系统，我们认为公司作为国内新能源汽车行业龙头，具备向其他车企输出新能源整车平台的基础，并将以此打开更广阔的成长空间。
　　投资建议
　　维持全年盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为51.21/60.82/73.93亿元，对应的EPS为1.88/2.23/2.71元，当前股价对应的PE为68/58/47倍。考虑到公司新能源乘用车龙头地位稳固且市场景气度持续回升，新产品周期将带动新能源汽车销量全面反弹，叠加动力电池外供、整车平台输出打开更广阔的成长空间，给予公司2021年63倍PE估值，目标价由133.80元上调至140.50元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车行业景气度回升不及预期，市场竞争加剧导致新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。