东吴证券-广汽集团-601238-9月自主恢复明显，日系持续强势-201012

　　广汽集团(601238)
　　公告要点：
　　9 月广汽集团产量 224205 辆，同比+27.9%，环比+34.8%；销量 218042辆，同比+15.6%，环比+20.7%。广汽本田产量 91659 辆，同比+39.8%，环比+36.8%，销量 87786 辆，同比+24.2%，环比+20.9%。广汽丰田产量81000 辆，同比+31.5%，环比+22.4%，销量 81000 辆，同比+24.6%，环比+20.9%。广汽自主产量 41061 辆，同比+45.5%，环比+69.4%，销量38049 辆，同比+12.8%，环比+17.0%。
　　广汽 9 月产批同比涨幅扩大， 广丰/广本表现较好
　　8 月广汽产量同比+7.8%，批发同比+11.6%。 9 月产批同比较 8 月有所增长， 核心原因为去年同期基数较低+下游需求好转。 9 月环比增长较大， 生产销售进入旺季。 广丰产批同比分别为+31.5%/+24.6%，广本产批同比分别为+39.8%/+24.2%， 持续领先。
　　企业端广本+自主均小幅补库， 广丰产销平衡
　　根据我们自建库存体系显示， 9 月广本、 自主企业端均小幅补库，企业库存当月分别为+3873 辆、 +3012 辆。 广丰产销量持平。 企业库存累计分别为-4202 辆、 +538 辆、 -6432 辆。（2017 年 1 月开始）。
　　 广汽 9 月下旬折扣率整体微幅扩大
　　广汽 9 月下旬车型算术平均折扣率 8.83%，环比 9 月上旬+0.31pct。 其中广丰算数平均折扣率 8.10%，环比 9 月上旬+0.39pct；广本算数平均折扣率 4.75%， 环比 9 月上旬+0.01pct； 自主算数平均折扣率 6.55%，环比 9 月上旬+1.05pct。 传祺 M6 2021 成交价降幅较大。
　　投资建议
　　2020-2021 年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团 2020-2022 年归母净利润 6731/9464/11366 百万元，分别同 比 +1.7%/+40.6%/+20.1% ， EPS 为 0.66/0.92/1.11 元 ， PE 为15.18/10.80/8.99 倍。维持广汽集团 A+H 股“买入” 评级。
　　风险提示： 海外疫情控制低于预期； 乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期。