东吴证券-上汽集团-600104-9月产批同比表现向好-201012

　　上汽集团(600104)
　　公告要点：9月上汽集团产量511981辆，同比+0.7%，环比+14.8%；销量602318辆，同比+9.5%，环比+19.5%。上汽大众产量155721辆，同比-12.1%，环比+4.0%，销量175000辆，同比-1.2%，环比+20.7%。上汽通用产量149680辆，同比-4.0%，环比+16.9%，销量153326辆，同比+9.47%，环比+18.6%。上汽通用五菱产量170108辆，同比+22.4%，环比+22.9%，销量176000辆，同比+19.7%，环比+18.9%。上汽乘用产量60074辆，同比-6.9%，环比+17.9%；销量60366辆，同比+5.86%，环比+19.7%。
　　上汽9月产量同比转正，批发同比涨幅扩大，产批环比继续增加。8月上汽产量同比-7.0%，批发同比+3.6%。9月产量同比转正，主要系去年8月基数较高，9月回归正常。产批环比继续回升，核心原因为生产销售进入旺季。上汽自主产量同比转负，主要系去年同期基数较高；上汽通用五菱产销同比表现相对较好，恢复改善最为明显。
　　企业端上汽大众+上汽乘用+上汽通用+上汽通用五菱均小幅去库。根据我们自建库存体系显示，9月上汽大众、上汽乘用上汽通用、上汽通用五菱企业端小幅去库，企业库存当月分别减少19279辆、292辆、3646辆、5892辆。企业库存累计分别为-30734辆、-12306辆、-25205辆、-101102辆，总体处于去库存阶段（2017年1月开始统计）。
　　上汽9月下旬折扣率继续扩大。上汽集团9月下旬车型算术平均折扣率13.31%，环比9月上旬+1.07pct，行业总体折扣率环比9月上旬+0.49pct，上汽集团扩张幅度较大。其中，上汽大众算数平均折扣率11.91%，环比9月上旬+0.75pct；上汽通用算数平均折扣率17.87%，环比9月上旬+0.88pct；上汽乘用算数平均折扣率13.57%，环比9月上旬+0.66pct。从具体车型方面来看，宝骏7302019/君威2019/探岳2020/英朗2021成交价下降超过1000元以上。
　　投资建议：稳定汽车消费基调已定，部分地方政府已出台相应刺激政策，国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。我们预计2020-2022年上汽集团的归母净利润为224/246/267亿元，对应EPS为1.92/2.11/2.28元，对应PE为10.49/9.55/8.81倍。公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。