东吴证券-【东吴固收李勇_9月经济数据前瞻月报】预计GDP三季度同比增长2.5%,PPI持续回升-201012

　　报告摘要 事件 9月数据预测：9月的经济数据预测主要包含三大部分：总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看，9月预计出口继续保持快速增长，进口增速降幅收窄、消费行业随着社零的持续增长继续回暖。价格方面，预计食品项继续上涨，但涨幅有所回落。猪肉方面，产能大幅度恢复的背景下，其价格预计会出现下跌，其他CPI食品项和非食品项综合来看预计涨多跌少，预计9月CPI同比收于2.00%。PPI方面，8月PPI出现超预期回升，随着实体经济的复苏，预计9月PPI仍有一定上升空间，同比收于-1.80%，货币市场：预计9月社融增量有所回升，增量约为3.21万亿。M2增速在宽松的政策背景下，预计9月份收于10.5%。 观点 总量指标：包含固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同，具体来说：房地产销售持续上升，一线城市和三线城市房地产销售继续延续同比上升趋势，二线城市的同比增速有所回落，9月商品房销售面积当月同比收于9.4%，同比增速较上个月有所下降，但商品房销售面积稳定回升，基本面有所改善。新型城镇化以及老旧小区改造项目持续推进，促使8月新施工面积维持上升态势，有望拉动后续房地产投资，同时也应考虑到‘住房不炒，因城施策’的主旋律，房地产投资上升力度有限。预计9月房地产增速收于5.1%。基建投资持续增大，财政政策持续助力。预计基建在9月将继续维持正增长，收于2.9%。制造业方面，计算机、装备制造、汽车、医药等领域等领域发展势头良好，多个行业投资额保持正增长，是拉动整体制造业增长的重要力量，带动整体制造业投资回升，预计9月收于-6.70%。 价格指标：CPI方面，我们的预测略微高于市场预期值，且较8月下行。食品项中，预计猪肉价格的环比增速会出现进一步下跌。展望9月，随着季节性因素汛期冲击逐渐消退，鲜菜价格上涨不具备可持续性，猪肉方面，生猪产能持续恢复的背景下，通过近期报价来看，价格有进一步下降的趋势，综合考虑，预计食品项在9月出现小幅上涨。非食品项受到国际油价的影响，9月份油价有涨有跌，虽然中国经济发展态势依旧强劲，但是近期由于欧美等国家出现疫情形势有所恶化、经济恢复缓慢等迹象，预计国际油价会较8月份有所下跌。国内经济恢复势头依然强劲，多个行业生产稳步扩大，同时消费稳步提升。综合考虑，预计9月CPI同比收于2.0%。PPI方面：8月PPI继续回升，且回升幅度与市场预期基本一致。一方面，美联储宽松的货币政策有望造成美元指数延续下行，有利于使得原油以及其他大宗商品价格趋于回暖，拉动PPI继续回升；另一方面，我国制造业PMI持续维持正增长，9月份制造业PMI环比上涨0.5%，相关行业工业产品价格也有所上升，但部分出现下降；工业生产继续扩张，生产，新订单和采购指数均继续上行，预计9月有一定的上升空间；预计9月PPI进一步小幅上涨，预计同比收于-1.80%。 货币方面：预判三大指标，信贷、社融以及M2：信贷预计1.45万亿，社融增量收于3.21万亿，M2增速收于10.5%。信贷方面：9月份以来，央行多次进行逆回购操作，释放流动性。9月25日，中国人民银行货币政策委员会2020年第三季度例会于在北京召开，强调货币政策保持稳定适度，要更加注重精准导向。综合来看，9月货币政策延续维持边际收紧。考虑到季节因素的影响，预计9月新增信贷有所上升，但应同时注意到，货币政策的逐步趋缓引导意味着上升空间有限。因此综合来看，我们预计2020年9月信贷增量为1.45万亿元。社融方面：随着生产加快，企业融资需求的持续扩张，预计金融系统在9月有相当的让利给实体的空间，推进贷款发放进度；再加上在债券方面，财政部要求在10月底前完成地方政府专项债的发行目标，预计在9月份，政府债券发行有望提速上行，拉动社融增速回升，支撑经济持续复苏。因此综合来看，9月社融增量约为3.21万亿元。M2：预计收于10.5%。 风险提示：国际形势多变，海外疫情扩散导致外需萎缩的影响可能滞后。 正文 1. 9月经济数据预测 2. 国内宏观经济跟踪及预测 2.1. 总量经济 总量经济指标包含：固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同。 2.1.1. 固定资产投资 固定资产投资主要由三大投资构成：房地产投资、制造业投资、基建投资三大投资。对三大投资的定性分析如下：预计9月房地产投资将持续回升，新型城镇化以及老旧小区改造为房地产增速形成支撑，商品房销售面积持续上升。9月基建预计继续保持上升态势。9月出口延续高同比增长，进口降幅收窄，有由负转正的可能性。9月制造业投资预计继续收窄。综合来看，预计固定资产投资在9月将继续回暖，累计增速有望转正，预计收于0.75%。 9月房地产投资：8月房地产销售持续上升，在一线与三线城市继续保持同比上升，但在二线城市的同比增速有所下滑，8月商品房销售面积当月同比收于16%，较7月上涨约4个百分点，整体来看，8月房地产销售保持稳步缓慢的回暖态势。商品房销售面积上升，房地产投资增速继续维持正增长，基本面持续改善；另外，新型城镇化以及老旧小区改造项目持续推进，施工进度加快，促使9月新施工面积维持上升态势，商品住宅新开工施工面积累计增长持续收窄，8月份收于-4.3%，预计9月收于-3.5%，有望拉动后续房地产投资，但同时‘住房不炒，因城施策’和调控房价依然是主基调，所以房地产增速潜力有限。房综合来看，预计9月房地产增速收于5.1%。 9月制造业投资：制造业降幅持续收窄。出口方面，增长势头良好，海外多国疫情和经济逐渐恢复，部分内需有所扩大；消费方面，增速仍在缓慢上行，态势良好；分行业来看，在8月份，医药制造业增幅持续扩大，累计增速达到18.3%，计算机等电子设备行业投资增速维持正增长，累计增速达到11.7%， 结合近期数据来看，预计其在9月份依旧是拉动整体制造业增长的重要力量，带动整体制造业投资回升。9月PMI指数达51.5，增幅为0.5个百分点，大、中、小型企业PMI都在荣枯线以上，汽车和电器机械等高科技含量制造业持续景气。综合来看，制造业基本面持续改善。我们预计9月制造业投资有有进一步上升空间，收于-6.7%。 9月基建投资：基建投资持续提速，财政政策持续发力。8月基建投资累计增速持续正增长，得益于财政政策的持续加码，专项债的发行持续蓄力基建投资，8月专项债总发行额度为7200亿元，其中新增专项债发行规模为6307亿元，为推进“两新一重”建设继续提供资金支持，拉动交通及水利建设，为整体基建投资提供上行动力。因此综合来看，预计基建在9月将继续维持正增长，收于2.9%。 2.1.2. 消费方面 从数据角度来看，限额以上消费增速与社零消费增速变动趋势相同。因此可以考察限额以上消费的变动来对社零消费增速进行预判。从分项上来看，限额以上的消费主要与三大市场表现相关：其中汽车分项与乘联会销售情况维持相同变化趋势；原油分项和布伦特原油期货价格、93号汽油同向变动。除此之外家电、家具、建材等三大行业为房地产后周期行业，通过地产销售情况可以做出预判。而这5项的总和占到限额消费的60%以上，决定了整月消费的变动方向。 具体到9月社零来看，预计增速仍低于市场预期，但恢复较上月有所加快。8月社会消费品零售总额同比为0.5%，实现由负转正。8月以来，消费季节因素有所上升，具体来看，餐饮行业收入同比增长仍在负区间，但是收窄速度加快，有望在9月份实现转正；旅游相关的消费迎来快速增长；商品零售业持续发力，实现1.5%的同比增长；网上零售额累计增长9.5%，保持增长态势。汽车销售保持稳定，8月零售销量同比增速较上月上涨；9月份，一线城市商品房交易繁荣，加速拉动房市回暖，对整体消费形成一定支撑。因此综合来看，预计9月社零将快速回升，收于1.95%。 2.1.3. 工业增加值 预计9月工业增加值增速上升。原因在于：9月以来，高频数据显示，国内高炉开工率和盈利钢厂数均处于稳步上升趋势，其中，高炉开工率继续高于去年同期水平，维持在年内高点，预计有进一步上升空间；钢价继7月恢复至疫情前水平后，在8月达到年内高点后，9月份有所回落。在7月份，6大发电集团耗煤出现环比和同比的轻微下降。整体来看，9月工业生产处于稳定发展态势，预计9月工业增加值略有上升，同比收于5.8%。 2.2. 对外贸易 2.2.1. 出口方面 预计9月出口增速有所回落。8月出口表现超预期，部分归因于防疫物资以及居家办公用品出口的支撑，以及国内疫情防控和生产的有力恢复，由此弥补了海外供需的缺口，集成电路、家电、手机和电脑、纺织品、塑料制品等产品出口表现良好。8、9月份以来，海外发达经济体制造业PMI以及新出口订单PMI持续上行，表明海外多国疫情持续改善，外需压力有所缓解，需求得到了集中释放，但是9月中下旬欧美等国家疫情出现恶化迹象，可能会影响10月份的出口增速；另外，去年东盟与我国签定的自贸区升级协议，降低了部分产品的关税，进一步拓展市场，再加上东盟疫情冲击较小，因此整体来看，对我国出口的增长形成支撑，短期内支撑作用有望持续；同时，尽管中美双方在保持沟通，但贸易摩擦可能仍会对出口上行形成一些压力。综合来看，预计9月外需有小幅回落，出口增速为8.5%。 2.2.2. 进口方面 预计进口将回升，预计9月进口增速略高于市场预期，主要由于9月国内经济增速持续加快，海外疫情形势相对平稳，进口需求回暖明显。8、9月份进口PMI稳步上升，市场整体势头表现良好。随着海外疫情的改善，海外复工复产将继续推进，供给压力持续缓解，再加上国内经济的恢复，有望拉动9月进口增速。综合来看，预计9月进口增速收于-0.2%。 2.3. 物价指数 2.3.1. CPI CPI方面，我们预测水平接近市场预期值，且较8月下行。8月CPI同比连续上行，其中食品项贡献尤其显著，非食品项增速有所回升。食品项中，鲜菜、猪肉以及蛋类仍是拉动CPI增长的重要因素。由于餐饮需求上升，拉动猪肉需求上升，叠加7月以来洪涝灾害影响生猪调运，抬升猪肉价格；鲜菜方面，主要受到南方汛期强降雨，促使价格大幅上涨；鸡蛋同样受到季节性因素的影响，产蛋率下降，叠加蛋鸡存栏减少，推动鸡蛋价格走高。展望9月，随着季节性因素汛期冲击逐渐消退，鲜菜价格上涨不具备可持续性，猪肉方面，生猪产能持续恢复的背景下，8月份已经出现增幅下降的趋势，9月份价格预计会环比下跌。综合考虑，预计食品项在9月小幅回升。非食品项主要受到国际油价的影响，9月中上旬，国际油价平稳，但9月中下旬，海外疫情有所恶化，经济复苏前景不明朗，导致油价转向下跌。综合考虑，预计9月CPI环比同比收于2.0%。 2.3.2. PPI PPI方面，预计9月PPI继续回升。一方面，美联储坚持宽松的货币政策有望造成美元指数延续下行，进一步使得原油以及其他大宗商品价格趋于回暖，但由于近期海外疫情的扩散，前景不明朗，PPI有望小幅回升；另一方面，我国制造业PMI持续增长，相关行业工业产品价格也有所上升，主要商品指数里的硫酸价格指数环比上涨幅度较大；工业生产继续扩张，生产，新订单和采购指数均加速上行，预计9月有进一步上升空间；综合来看，我们预计9月PPI呈现小幅上涨态势，同比收于-1.8%。 2.4. 货币部分 2.4.1. 信贷 8月信贷新增12800亿元，数值符合市场预期。8月以来，需求方面，基建以及房地产投资持续增速，企业中长期融资需求有所改善；供给方面，货币政策注重直达性金和精准导向，银行受政策引导加大对企业的融资支持力度，企业融资需求进一步得到满足。9月25日，央行召开中国人民银行货币政策委员会召开2020年第三季度例会，强调了防止金融系统的系统性风险，报酬稳定的货币政策和汇率稳定，解决中小民营企业的融资难题等。此外，央行在上半年金融统计数据发布会上提出货币政策要更加稳健适度，包括总量和价格适度。预计9月货币政策保持稳定适度的态势。考虑到季节因素的影响，预计9月新增信贷有所上升，但应同时注意到，货币政策的逐步趋缓引导意味着上升空间有限。因此综合来看，我们预计2020年9月信贷增量为1.45万亿元。 2.4.2. 社融 8月社融新增3.58万亿元，同比多增1.39万亿元，其中，人民币贷款增加1.28万亿元，同比增长694亿元，政府债券的融资对8月份社融大增贡献明显。6月17日，国常会强调“推动金融系统向各类企业合理让利”，且明确让利规模达1.5万亿元，主要通过发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息等措施实现其让利目标，截至7月底，金融系统已为实体让利8700多亿元，随着消费的快速回升及私人部门融资需求的持续扩张，预计9月有相当的让利空间，推进贷款发放进度；再加上在债券方面，财政部要求在10月底前完成地方政府专项债的发行目标，8月专项债新增加速且迎来专项债发行小高峰，政府债券发行有望提速上行，拉动社融增速回升，支撑经济持续复苏。因此综合来看，预计9月社融增量约为3.21万亿元。 2.4.3. M1和M2 预计9月的M2将略有小幅上升。8月M2增速保持稳定，主要归因于8月资金利率保持平稳，信贷投放力度保持平稳。9月贷款增速可能较8月基本持平，9月楼市整体来看略有降温，可能带动M1小幅回落。长期来看，我国经济仍处于复苏阶段，低利率环境有利于经济复苏，预计M2将保持稳定。综合来看，M1预计在9月收于7.1%，M2收于10.5%。 4. 风险提示 海外疫情扩散导致外需萎缩的影响可能滞后。 相关报告 【东吴固收李勇·8月经济数据前瞻月报】：出口保持增速，PPI增幅进一步扩大 【东吴固收李勇·7月经济数据前瞻月报】：消费投资保持回升态势，进出口数据增速回落 【东吴固收李勇·6月经济数据前瞻月报】：消费投资逐步回升，进出口数据低位波动 免责声明