建信期货-建信期货-每月观点2020/10/12-201012

　　宏观经济 Macro Economy 9月份全球新冠疫情扩散速度在8月份持稳的基础上小幅加快，美国、巴西和印度的情况有所改善，欧元区爆发程度更为严重的二次疫情，东南亚、中东、拉丁美洲和南亚地区疫情零星爆发。由于新冠病毒致死率持续下滑至3%下方，而且东亚和北美两大价值创造地区新冠疫情明显缓和，全球经济仍处于缓慢复苏通道之中，但复苏速度就落后于市场预期的V型复苏。虽然新冠疫情扩散速度不减，但全球政府和央行基本上没有新增刺激措施出台，美国新一轮疫情救助计划难产，美联储购债速度有所放缓且资产负债表规模基本维持不变，中国央行早早就推动货币政策正常化，中国房地产融资新规进一步遏制开发商投资冲动。由于欧元区爆发程度更为严重的二次疫情，全球经济基本面预期向下修正，而财金政策没有突破甚至边际收紧，9月份美元指数企稳回升，主权债收益率略微攀升，全球风险资产震荡调整。 9月份股票债券商品黄金统统调整，债券收益率上升是受到经济复苏态势进一步确定、货币政策边际收紧以及地方债密集发行的三重利空影响；但考虑到新冠疫情对地缘政治风险的作用，房地产调控政策对短期经济增长前景的利空作用，我们认为债券利率上升空间有限，目前国债已经具备配置优势。股票调整主要是货币政策边际收紧、房地产调控政策以及欧洲二次疫情的情绪冲击，但房地产调控恰好有利于央行放松货币政策，而欧洲二次疫情对经济影响非常有限，因此我们判断股指短期调整空间有限；但考虑到地缘政治风险因素对市场风险偏好的影响，股指中期走势不容乐观。欧洲二次疫情对经济冲击不大，全球经济仍处于后疫情时代复苏通道，国际原油和有色金属的调整空间也相对有限；由于避险需求减退，以及总统大选提升国内政治风险，美元指数反弹接近尾声，9月底贵金属重拾升势，我们认为贵金属的调整基本上已经结束。 综合而言，在后疫情时代复苏主基调基础上我们建议超配工业商品和信用债，为规避地缘政治风险而超配黄金并标配股票，整体配置呈现积极进攻和稳重防守并重的特点。在偏重中短期交易机会的宏观对冲策略方面，我们建议大类对冲、股指跨品种、国债跨品种、股债比、金银比和卷螺比等六组对冲策略。 股指期货 Share Price Index Futures 9月，股票市场大幅回调，8月制造业PMI数据低于预期，国内经济复苏放缓，央行持续公开市场净回笼，货币投放边际收紧，同时国内热门板块估值偏高，调整预期强烈，叠加地缘政治冲突的影响，以及美国大选愈演愈烈，本月开始辩论，同时美国新一轮财政刺激政策迟迟未达成协议，9月海外疫情数据开始反弹，欧美部分国家疫情数据再次创新高，疫情反弹降低了投资者对经济复苏的预期，海外风险加剧，海外股市持续调整，综合影响下，国内股市9月大幅调整。 短期股市偏乐观。8月经济数据超预期，9月PMI数据超预期，国庆期间消费、旅游等数据大幅修复，后期经济有望延续复苏势头；流动性方面，货币政策强调精准灌溉，流动性呈现边际收紧状态，但目前的经济背景下，货币政策不存在大幅收紧的基础；8月企业经营效益继续改善，8月PPI继续回升，随着下游需求的回暖，后期PPI有望继续回升，企业后期业绩有望持续改善；相比海外，国内经济基本面及疫情控制更佳，叠加人民币升值预期及国内资本市场的改革，国内资本市场的吸引力增加。海外方面，疫情数据前期虽然大幅反弹，但综合看来疫情对市场的冲击力度变小，随着海外疫情的控制，疫情的冲击预计继续弱化，美国财政刺激方案短期达成协议的预期提升，美股有望继续反弹。 策略建议：多IC。 贵金属期货 Precious Metals Futures 9月份上中旬贵金属延续8月中旬以来的震荡调整格局，美国新冠疫情扩散速度反弹，欧洲二次疫情来势汹汹，欧美股市偏弱调整，加上中美地缘政治风险和美国总统大选导致的国内政治风险，共同为贵金属提供底部支撑；而疫情下欧美经济仍持续复苏，美国实际利率底部回升，又压制贵金属反弹空间。9月下旬欧洲二次疫情引发市场恐慌，国际油价大幅调整削弱贵金属抗通胀需求，避险情绪推动美元指数底部反弹，这成为压倒贵金属价格的最后一根稻草，短短五天内伦敦金银分别下跌5.8%和20.4%。而9月26日之后，由于市场自欧洲二次疫情引发的恐慌中稳定下来，美元指数承压回落，原油价格触底反弹，贵金属有所企稳并小幅反弹。 新冠疫情为始于2015年底的贵金属牛市增添新动力，新冠疫情冲击全球短期需求并引发民粹主义和逆全球化行为进而降低中长期经济潜在增速，因此贵金属无论是短期走势还是中长期走势均受益于新冠疫情。新冠疫情对经济的短期冲击以及各国为抗疫维稳而释放的巨大流动性已经推动伦敦黄金创下历史新高，8月份之后全球经济复苏态势进一步明确使得贵金属避险需求减弱偏弱调整，但地缘政治风险以及总统大选引发的美国国内政治风险又为贵金属提供底部支撑；而全球经济复苏推动国际原油供需平衡带来的通胀预期则成为贵金属反弹的主导因素，而且2021年之后全球地缘政治风险有加速上升可能性，因此贵金属中长期走势依然值得期待，9月份贵金属调整刚好为新多进场提供良好建仓机会，建议保持逢低做多思路参与交易。 原油期货 Crude Oil Futures 供应端，9月OPEC各成员国减产执行较为充分，伊拉克等国开始超额减产，考虑到沙特在最近数月中多次强调减产执行率的问题，预计后期OPEC-10原油生产将更具有可预测性，且部分超额国家的产量将持续收紧。目前市场对于OPEC供应主要聚焦于利比亚， 9月下旬，利比亚国家石油公司发布声明，表示旗下的部分油田以及港口取消不可抗力，产量正式恢复，后期来看，在利比亚停战后，原油产量以及出口将逐步重回市场，对供应形成一定冲击。美国方面，EIA月报根据PSM的数据大幅上调了2020年6月以及7月美国原油产量，但考虑到低油价时期页岩油钻探开采活动的减少，EIA小幅下调了2021年美国产量预期。短期来看，飓风季步入尾声，美湾受影响产能逐步恢复后，美国原油产量依然保持增长趋势。中期来看，美国原油产量恢复速度可能较为缓慢，且部分传统产油国的油田同样受到低油价影响投产推迟。 需求复苏依然缓慢，近期欧美疫情再度抬头，部分国家再度出台了社交隔离措施。虽然措施力度低于4月，但预计仍将对成品油需求的回升节奏造成影响。目前全球炼厂利润屡创新低，将对开工率形成制约。汽油盘面利润本月中枢略有抬升；馏分油需求极为弱势，裂解价差仍在持续创出新低，已经远小于5年均值。目前美国馏分油库存创近40年新高，全球馏分油库存同样没有明显去化的迹象，未来可能倒逼炼厂降低开工来解决库存问题。国内前期炼厂超额采购压制了需求，此外，地炼风险准备金的征收也将影响炼厂的利润以及开工率。地板价政策叠加低油价使得地炼享受了长达数月的无风险套利环境，但大量进口也导致目前我国原油库容较为紧张，后续进口需求受到抑制。平衡表方面，3大机构均下调了2020年全球供需预期。 整体来看，目前供应端存在边际增长预期，但需求复苏趋缓，且我国原油需求在前期高速回暖后也面临瓶颈，基本面支撑不强。市场供需偏弱，预计油价仍有下行可能，操作上建议继续反套。 风险提示：突发供应中断，宏观共振上行。 甲醇期货 Methanol Futures 境内供应端后续的看点主要在两方面，一是新增装置能否顺利开车，二是冬季限气对天然气制甲醇产能的影响。四季度仍有新增装置落地计划，冬季煤制甲醇停车较少，开工负荷较为稳定，气头装置开工率四季度季节性下跌，但今年天然气供气较为充足，且气头装置在整体产能的比重逐渐缩小，产量虽有减少，但预计缩量有限，整体来看四季度国能产量继续保持同比增长态势。 港口9月继续小幅去库，相比于8月受台风天气影响的被动去库，本月连续小幅去库的主要驱动因素是外盘检修导致的进口缩量叠加下游节前备货。9月外盘装置多临停检修，按约40日船期测算，11-12月份进口量将有所回归，10月份港口压力暂未显现，配合下游长约拿货，本轮去库驱动力有望继续带动10月港口继续去库。 需求端在传统需求后续乏力的情况，依靠烯烃装置撑起半壁江山，谨防需求端新增预期落空和现有装置突发停车。长停复工和MTP装置和中煤榆林外采甲醇或是四季度需求利好的刺激。 短期来看，10月份在进口缩量预期下，沿海持续去库，内地库存压力尚未显现，供需方消息错杂，新增计划暂未完全落地，仍有想象空间，短期预计偏强震荡，关注2000压力位。中长期随着进口量回归，冬季限气减产力度缩减等因素逐步发酵，需求端仅凭烯烃提振或难以抗衡，中长期偏空思路对待，操作上可在10月下旬等待反套机会。 风险提示：外盘装置检修，进口到港量级变化 白糖期货 Sugar Futures 从近期原糖走势来看，价格进入了一个瓶颈状态。基本面上暂时找不到明确的多空驱动力量，市场对于拉尼娜潜在的利多有一定的期待，不过这要看天气情况而定，资金不会也不敢直接去赌自然灾害。 利空方面，中国需求的萎缩并不能定性，甚至四季度还可能变成利多，政策的不确定性难以揣摩。操作上建议，震荡思路为主，观察北半球新季开榨情况及中国进口政策变化。 对于国内糖市，季节性行情已经走完，节前大跌后郑糖101合约基差拉大到400以上，从历史情况来看，这么大的基差继续拉大的可能性较小。节前的行情完全是期货层面的调整，并不是现货带动的，幅度也不一致，节后反向调节发生的可能性也很大。 后期基本面上主要关注进口糖的节奏以及进口政策变化。操作上建议基差400元以上时，尝试逢低做多，做基差回归250元。 棉花期货 Cotton Futures 新疆棉面临高价抢收。新疆棉由于加工产能远大于棉花产量，并且今年皮棉质量情况不确定性较大，面临高价抢收。而盘面并没有给到很好的套保空间，同时后续下游纺织订单暂不明朗。高开秤价不可持续，但也不宜过分看空。 后续订单仍有支撑但能否持续关注冬装消费。9月在旺季刚需订单支撑下，走货量较8月明显增加。外单下达以及双十一订单赶制仍有需求支撑。关注拉尼娜现象带来的寒冬预期能否带来冬季服饰消费增加。 宏观复苏逻辑依旧有效但效果弱化。宏观复苏带动价格重心上移这个逻辑依然有效，但在疫情的反复下，涨幅将放缓，同时更不能忽视复苏路上的潜在风险。 展望：宏观复苏逻辑依然存在，但同时宏观风险仍存，复苏路上的风险不容忽视，疫情反复和疫苗上市之间的博弈，低估值价格重心上移与基本面支撑力度有限之间的博弈。棉花波段操作对待。 风险提示：中美贸易冲突加剧；疫情影响持续；汇率变化；政策风险 免责申明 此报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称“建信期货”）的特定客户及其他专业人士。未经建信期货事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。如引用、刊发，需注明出处为建信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 建信期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的期货品种价格可跌可升。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货产业研究服务 与产业同行，关注市场热点，把脉行情走势，建信期货研发部问您服务。 ID：jxqhyfb 长按识别二维码关注我们