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一德期货-合金供应过剩,低利润成常态丨季报-201012

上传日期:2020-10-12 18:16:00  研报作者:一德菁英汇  分享者:ldzzdj   收藏研报

【研究报告内容】


  内容摘要 中长期来看,黑色产业链回归需求主导,无论是硅锰还是硅铁都是处在产能过剩的阶段,高供给弹性的矛盾未能根本解决,面临利润修复则供给宽松与下游阶段性走弱的双驱动压力,合金行业将长期保持较低利润运行。 核心观点 对于硅锰我们看上有顶下有底的区间偏弱震荡,6200以上中线做空,5800一线中线做多。硅铁处于5700-5900区间震荡,高抛低吸操作。 报告正文 一、行情回顾 1. 波动幅度变小,期现共振显著 硅锰方面:期货指数从期初6520元/吨,受到产量持续回升和锰矿价格震荡下跌的驱动下降至6038元/吨。内蒙现货价格从最初6500元/吨,随着锰矿和硅锰供应的双过剩逐渐下跌至5950元/吨。锰矿价格基本与硅锰现货价格走势相同,天津港南非块期初价格为39元/吨度,随着国外疫情影响钢材需求端弱化,国际锰矿集中发往中国,造成锰矿供应过剩逐渐走向弱势价格震荡下行,现货价格下跌至34元/吨度。目前整体上看,硅锰原料价格下降幅度大于成品,造成硅锰开工率和产量的不断提升,期现共振下行显著加强。 硅铁方面:硅铁主力合约从期初的5762元/吨,因国内粗钢连续的增长,三季度初硅铁供给偏紧,价格上涨至5924元/吨后,受疫情影响降低了出口和金属镁端的需求,库存紧张问题得到一定缓解,目前盘面震荡寻找方向。随着产量逐月增长,现货方面中卫地区价格从5600元/吨,下降至5500元/吨。整体上看从现货价格上看,整体变化不大,最近价格出现的明显波动主要原因是资金方对于10合约交割的博弈,硅铁供需目前处于相对平衡现货价格保持稳定。 2. 硅锰震荡偏弱,硅铁区间震荡 在2020年第三季度,硅锰价格走势呈现明显的震荡下跌,以内蒙硅锰出厂价格为例,从本季度初开始价格出现小幅下跌,随着锰矿价格震荡下跌短期的成本趋弱逐渐转为,锰矿和硅锰供应双过剩的趋势,现货价格跌到5950元/吨。硅铁方面:硅铁价格主要围绕5600-5800的区间震荡,受环保影响青海硅石部分地区受到限制,期货价格有所上涨,但随后被证明硅铁厂受影响有限而价格回落,目前震荡盘整寻求方向。 二、三季度行情产生的前因后果 整体上看,合金两个品种在第三季度在价格表现上波动幅度相对较小,期现共振局面明显。但从价格趋势上看,虽然都在震荡偏弱的趋势,硅锰表现出弱势震荡寻求底部支撑的迹象,而硅铁小区间震荡寻找方向。目前双硅均处于产量增长阶段,在钢材进入低利润区间后,双硅利润在较长时间内维持低利润成为常态。 1. 硅锰行情分析 (1)供需矛盾是核心,推动行情震荡向下 供应方面:从目前公布的产量上看,硅锰2020年1-3季度的产量在862.84万吨,平均月产量95.87万吨,同比下降-0.45%。从主产区上看,目前内蒙和宁夏地区的产量环比在大幅增长,广西地区产量小幅下滑;其中内蒙环比增长12.84%,宁夏增长8.4%,广西下降3.21%。这种情况主要原因是:第一、北方地区本来处于成本洼地,在利润恢复之后产量增长较快,叠加近两个月内蒙和宁夏地区新增产能的陆续投产,北方产量占比在逐步提高。第二、在四、五月份的时候因南非锰矿发运问题导致锰矿大幅上涨,二季度广西等南方国产锰矿主产区的短期优势有所显现,三季度随着进口锰矿增速加快锰矿价格快速下滑,南方地区成本劣势恢复常态产量有所下滑。从供应上看,全国总产量的同比增速略有下滑,这表明硅锰向低成本地区集中度越来越高,非主产区产量占比逐渐下降。 需求方面:主要关注钢厂的粗钢产量和螺纹产量,从螺纹产量上看三季度同比增长6%,环比增长2%;粗钢1-8月同比增长3.6%。主要原因是,年后高炉新增置换产能的释放,导致二、三季度整体的产量上升;今年废钢的价格更加富有弹性,在电炉技改之后成本端已经接近高炉成本,导致电炉今年开工率一直维持较高水平。那么从供需的环比增速上看三季度硅锰是供需逐步走向供应宽松(如图3、图4所示),并且需求震荡向下,导致盘面出现比较顺畅的震荡向下的行情。 一波顺畅的下跌行情有驱动和估值的因素影响,但市场情绪的影响也不可小觑。在合金厂市场中市场情绪并没有很好的指标去衡量。其主要通过以下几个方面:第一、合金厂的锰矿库存可用天数。第二、合金厂的成品库存和价格下降速率。第三、钢厂的库存情况及其招标量情况。目前合金厂和钢厂在原料端仍处于主动去库存阶段,囤货的意愿不强,采用随采随买的状态;合金厂的硅锰处于被动累库的从图5、图6可以看出盘面价格加速下跌造成交割库硅锰成本更具优势主动降库,而合金厂的硅锰处于被动累库。从库存周期的角度看,原料端主动去库存阶段而成品端被动累库的阶段是价格下跌较为快速的阶段。 (2)成本虽然下降,利润却在走低 我们从硅锰生产成本上看,从图7可以看出在五、六月份锰矿单边大幅度下降之后,锰矿价格在三季度处于低位小区间震荡。再来看利润状况,我们从图6我们可知,本季度的合金厂的利润呈现出先下降、后回升再下降的波动走低的态势。三季度硅锰产量持续增加,但钢厂需求端却没有明显增量,造成硅锰现货价格持续疲软,初期由于锰矿高成本的压力价格下降速度慢于硅锰下降速度,叠加合金厂前期高价锰矿库存,合金厂利润收缩;后因疫情影响,除中国外地区的粗钢产量萎缩,全球发往中国锰矿比例提高,港口累库速度加快锰矿下降速度超过硅锰,同时合金厂对锰矿主动去库不断打压锰矿价格,合金厂利润有一定提高。从近期来看,锰矿价格的下跌速度慢于现货价格下跌速度,目前再次出现合金厂即将亏损的情况。 2. 硅铁行情分析 (1)供需评估 供应方面:从铁合金在线公布的产量上看,全国20年第三季度产量为137.2万吨,同比下跌4.4%,环比上升13.56%。主产区上看,宁夏产量同比下降8.%,环比下降21.7%;内蒙方面,同比减少0.4%,环比增加5.54%;青海地区产量同比增加3.08%,环比增加20.61%;甘肃地区同比下降25.4%,环比下降2%。我们从同比产量数据上看,内蒙和青海产量相对比较稳定,宁夏和甘肃产量减少较多,主要原因:第一、青海和内蒙属于硅铁成本洼地,成本优势较为明显。第二、宁夏和甘肃地区成本不具备优势,现货利润二季度一度陷入亏损之后利润回升,产量复苏加快。 需求面:从本季看三大主流需求,钢材使用量环比增加5.0%,同比增长10.6%;出口环比减少51.75%,同比减少42.5%;金属镁产量环比减少3.9%,同比减少3.7%。从需求端看钢厂需求维持高位但需求量基本见顶;金属镁今年一直处于低利润区间,但绝大部分金属镁企业都是循环产业进一步减产的可能性较小;硅铁出口也处于历史低位但随着日韩粗钢产量的回升有一定增长预期。短期看硅铁暂时处于需求相对稳定的阶段,后期需求向上空间受限。 (2)供给阶段错配,去库处于尾声 一季度硅铁供应过剩,而第二季度逐渐出现供应短缺情况,第一季度的高供应叠加弱需求使得合金厂库存积累严重,现货价格疲软跌破生产成本线,合金厂被迫停产,而第二季度因第一季度的低利润使得开工率走低,硅铁的产量在4月份达到最低,然后产量逐渐回升。在二季度末供需错配达到了峰值,硅铁盘面一度上涨到6400元,卖交割利润远远大于送钢厂利润,社会库存向交割库集中。三季度随着硅铁产量的回升以及出口端的下滑,供需紧张程度得到缓解,天量仓单造成盘面价格下跌情绪转向悲观,钢厂买交割比买现货更加便宜,交割库主动去库市场情绪由悲观恢复正常,盘面平水去库接近尾声。 三、四季度行情展望 从钢厂利润上看,目前钢厂利润较低,且从长期的大环境下看,尚处于利润逐渐收缩的阶段。一季度我国的经济发展受到很大阻碍,为了弥补前期的经济下滑的影响,可以看到国家对经济的重视,并且在国外纷纷出台刺激政策后,中国也对此做出相应的应对,整体提出的新基建和新消费理念,随着时间的推移政策的落地,后期再加码的调控预期不强。按照前五年四季度粗钢产量的环比看,环比均值下降3.28%,我们以此来推算四季度粗钢产量的最低值。 1. 硅锰四季度推演 硅锰合金下游比较单一,集中在钢铁行业,且近一半的产量用于螺纹钢的生产,钢材端我们根据前面分析利润趋弱,四季度的产量趋平或趋弱。根据表4可以推演出四季度的硅锰供应过剩在30万吨左右,叠加锰矿尚处于向下筑底的过程,硅锰四季度弱势盘整的态势比较明显,硅锰由前期的锰矿成本端坍塌转到硅锰供应过剩的驱动。 2. 硅铁四季度推演 硅铁成本较为刚性,但随着三季度利润修复, 随着三季度利润修复,供应端存在滞后增长与下游需求难以增长的矛盾。中期看硅铁暂时处于供需相对平衡的区间震荡阶段,后期主要看供需两端哪一方先出现变量,若钢材需求出现阶段性走弱,带动钢材产量下降,硅铁行业将进入供给宽松的局面。四季度硅铁供给调整较为灵活,价格的波动区间有缩小趋势,总体呈现区间震荡的状态。 综上四季度对行情影响最大是供给端问题(图13-14可见)和在国际环境逐渐恶化下,需求端是否出现疲软。中长期来看,黑色产业链回归需求主导,无论是硅锰还是硅铁都是处在产能过剩的阶段,高供给弹性的矛盾未能根本解决,面临利润修复则供给宽松与下游阶段性走弱的双驱动压力,合金行业将长期保持较低利润运行。 四、策略及风险点 从上面分析上看,我们认为四季度合金两个品种会出现供应宽松的状态。对于硅锰我们看上有顶下有底的区间偏弱震荡,6200以上中线做空,5800一线中线做多。硅铁处于5700-5900区间震荡,高抛低吸操作。 风险点:全球经济危机导致整体需求恶化;钢厂减产量较多,导致需求下降明显;成本下移导致成本坍塌。 作者 | 一德期货黑色事业部 排版 | 雅琪 · 编辑丨王琰 △ 请认真阅读投资报告类 ? 《免责声明》
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