华创证券-互联网行业重大事项点评：阿里巴巴召开2020年投资者日大会：我们预计内需、云计算大数据和全球化三大引擎将成为未来5年增长主要驱动力-201011

　　事项：
　　阿里巴巴于 2020年 9月 28至 30 日召开投资者日大会，各主要业务板块（天猫淘宝、B2B 业务、天猫进口、Lazada、菜鸟物流、数字文娱、盒马鲜生、本地生活服务、菜鸟、阿里云）的管理层在投资者日分享了业务进展及未来展望。与历年投资者日相比，本次投资者日的主要重点集中在：淘系用户价值提升、供给侧数字改革、支付宝从数字支付出口升级为数字生活入口、阿里生态的全球化推进、 企业上云以及阿里商业操作系统。
　　 一、 主要业绩亮点
　　（一） 核心电商依旧稳健，用户价值持续挖掘，侧重品牌商户培育，流量整体优化整合，变现率潜力可期
　　消费者体验、商家运营效率、商家新供给策略三方面持续驱动 GMV 总体增长，并带来更高的变现潜力。 在核心电商用户规模方面， 淘宝天猫的用户规模继续快速增长。阿里巴巴中国零售市场年度活跃消费者达到 7.42 亿，移动月活跃用户增长 1.19 亿，其中 70%的新增用户来自下沉市场，预计未来 2 至 3 年依然还有很大上涨空间。此外，88VIP、淘宝省钱月卡两个付费会员体系的规模持续增长。 强调对整体用户价值的挖掘， 5 年以上老用户 ARPU 值提升潜力较大，同时多平台接入用户具备更高的粘性（同时接入 5 个平台的用户月均使用天数为 27 天）。 不断扩大用户在阿里巴巴数字经济体内的消费频次与粘性， 以增加消费总额。 8 月，淘宝的月度交易额创下了过去一年里的最高增速。
　　在商户供给策略方面，坚持品牌化运营与新品牌的孵化。品牌旗舰店是过去十年，天猫面向商家最重要的产品。正如我们在上篇阿里巴巴深度中强调的， 天猫品牌商户是阿里巴巴核心零售最为优质的资产。 截至今年 8 月底，天猫旗舰店 2.0 已经覆盖 27 万商家。
　　营销基础设施升级带来商户运营效率的提升， 过去 12 个月，淘宝直播的成交额超过 3000 亿元，并继续保持高速增长。淘宝直播的用户同比增长 160%，而商家参与直播的同比增速更高达 220%。 9 月淘宝改版意在提供更多信息流的曝光，从纯效果导向逐渐过渡到品效兼备，以吸引更多品牌营销预算。 618 期间商家品牌投入 yoy+100%； Q1FY21，品牌广告客户数量 yoy +100%，天猫日均活跃广告客户数 yoy 超过 20%。
　　主打低端市场以及 C2M 货品组织形式的淘宝特价版 MAU 达到 5500 万。 同时与阿里批发平台 1688 的商家进行打通。
　　变现率方面，截止 2020 年 6 月，阿里巴巴总体变现率 4.5%（客户服务、佣金、菜鸟、本地生活之和，不含新零售、国际零售与文娱业务）， 其中客户服务与佣金变现率 4%， 2017 年同期为 3.3%， 2014 年同期为 2.5%。
　　（二） 本地生活服务战略重心转向天猫超市、盒马为驱动的同城零售市场。
　　 本地生活用户规模达到 2.9 亿， 但餐配业务持续面临激烈的竞争压力，战略重心转向同城零售市场。经历了过去一年的整合，本地生活全面转向“送万物”战略， 饿了么与天猫超市、盒马等业务进行整合，形成新零售完整布局。 过去一年通过饿了么物流体系完成的非餐饮订单增长 120%。 盒马从 159 家门店增至 227 家门店；年度活跃买家用户从 2000 万增至 2500 多万；同店销售收入比去年增长 32%。
　　（三） 云钉一体战略达成， 阿里云预计将在 2021 财年内实现盈利
　　云计算为四大主营业务分类中增长最快的子版块， 收入同比增长 60%， 在总体业务中占收比提升至 8%，阿里云付费客户超过 300 万。 过去 4 个季度中亏损不断收窄， FY21Q1 收入 122.17 亿元人民币（+58% yoy）， Adj. EBITA%为-1%，亏损同比收窄 1pct， 云钉一体战略持续推动企业的全面上云， 钉钉事业部在云业务内部战略地位上升，升级为“大钉钉事业部”，包含阿里云视频云团队、政企云事业部、数字政务中台事业部、 阿里云 Teambition 团队等多个事业部。
　　（四）核心业务仍然提供充沛现金流。
　　截止 2020 年 6 月，经调整自由现金流 1410 亿人民币，同比增长 35%， 账面现金及等价物 3305.03 亿元人民币。本季度净经营性现金流 Net CFO 为 21.64 亿元人民币，同比下降 88%，自由现金流减少的原因是在于一次性全球速卖通支付服务业务的重组，以及对于达到 2019 年度 GMV 目标的商家归还共计 26.88 亿元的年度服务保证金。本季度净投资性现金流 Net CFI 为-329.95 亿元人民币，主要流出源于对短期投资和 Capex。
　　我们认为经历了电商和本地生活较大市场竞争压力的阿里巴巴，显然在寻找数字化生态升级的突破口，作为中国最大的数字化经济体，阿里巴巴将内需、云计算、全球化作为未来 5 年的增长引擎，大象起舞，未来可期。
　　二、 CFO 与 CEO 会议发言纪要
　　用户数据： 2019 年阿里集团全球总活跃用户数为 10.01 亿，同比增加了 1.4 亿，其中在中国市场有超过 8 亿的 AAC，海外用户接近 2 亿。
　　财务数据：阿里集团总收入同比增长 34％，达到 5500 亿人民币。核心商务业务贡献了 4700 亿人民币，同比增长 33％。新零售业务增长超过 100％， 最近 12 个月收入达到 1000 亿 RMB。 阿里云收入增长率为 60％。菜鸟的增长率为 50％以上。
　　现金流情况：调整 EBITA 后，自由现金流量同比增长 29％至近 1500 亿元人民币， Non-GAAP 下现金流同比增长 35％至近 200 亿美元，完全可以支持再投资业务以实现长期增长。与其他公司比较：如果与全球技术同行进行比较，阿里巴巴的收入和利润增长都超过了所有的全球同行公司（Facebook 如果剔除掉特殊业务，净利润同比增长 7％）。