华西证券-长城汽车-601633-新车型蓄力 高增长延续-201011

　　长城汽车(601633)
　　事件概述
　　公司发布 2020 年 9 月产销快报： 9 月批发销量 11.78 万辆，同比增长 17.8%，环比增长 31.8%。其中，哈弗品牌销量7.91 万辆，同比增长 5.1%； WEY 品牌销量 9,037 辆，同比增长3.9%；欧拉品牌销量 6,619 辆，同比增长 252.6%；皮卡销量2.29 万辆，同比增长 67.3%。 2020 年 1~9 月累计销量 68.1 万辆，同比减少 6.0%，下滑幅度进一步收窄。
　　分析判断:
　　9 月销量维持高增长 新车型全面爆发
　　4 月以来公司产销量回升迅猛， 4~7 月单月批发销量均维持在 8 万辆左右， 8 月销量接近 9 万辆，同比+27.4%， 9 月接近 12万辆， 同比+17.8%， 表现明显优于行业平均水平（ 根据中汽协、乘联会数据， 8 月、 9 月行业批发销量同比+6%、 +9%）。 9 月公司各板块均表现良好，增量车型全面爆发： 1）哈弗品牌主销车型H6 销量突破 4 万辆， 同比+28%，新车型第三代 H6 销量突破 1 万辆，市场表现火爆； 2）皮卡持续热销， 次新车型长城炮实现销量 1.1 万辆， 连续 5 个月销量过万，助力公司在皮卡领域市占率提升至接近 50%， 9 月皮卡车系合计贡献增量 0.9 万辆； 3）欧拉品牌销量爆发，一方面去年同期基数较低，另一方面黑猫销量提升， 目前白猫销量正在爬坡，好猫计划在 10 月上市，欧拉销量有望继续回升。
　　新平台加速新品投放 增量车型顺应消费升级
　　公司的平台化战略得到进一步强化， 7 月公司推出两大全新车型平台：全球化高智能模块化技术平台-长城柠檬、智能专业越野平台-坦克 WEY，支持多种级别、多种类型、多种动力的新车型的研发与生产。我们认为推出新平台的重要意义主要体现在两方面：
　　1）加速现有车型迭代，维持产品竞争力： 8 月底上市的第三代哈弗 H6 基于长城柠檬平台打造，其他主销车型如 H2、 H4 等也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代，车型周期全面向上，叠加后疫情时代乘用车需求修复，公司整车销量有望持续改善；
　　2）投放增量车型，顺应消费升级： 硬派 SUV 市场热度不减，是消费升级趋势之一， 2020 年有多款外资品牌硬派 SUV 车型出现终端加价或提价。公司硬派风格全新车型哈弗大狗 9 月 5 日开启预售，虽然采用承载式车身，但外观设计力量感十足，并搭载前后两把差速锁及越野性能套件；坦克平台首款车型 WEY 坦克300 亮相北京车展，采用非承载车身并配备三把差速锁，搭载2.0T+8AT、 3.0T+9AT 两套动力总成，越野性能有望比肩 Jeep 牧马人。 此前硬派 SUV 市场主要被外资品牌垄断，自主品牌缺乏有辨识度的车型，我们预计随着公司新车型的陆续投放，供给创造需求，成为公司重要的销量与利润增量来源。
　　新平台主打智能化 提升新车型核心竞争力
　　全新电子电气架构咖啡智能平台将智能座舱与智能驾驶融为一体，支持 L3~L4 级别智能驾驶、 5G、 V2X 等先进技术，是驱动长城汽车作为自主整车制造龙头向全球化科技出行公司转型的关键。 对于车辆智能化发展公司将内力与外力融合，内部持续自主研发投入，外部与阿里达摩院、腾讯自动驾驶、地平线、 Momenta 等国内顶尖人工智能团队达成合作， 保障新车型智能化水平达到行业领先。 我们预计基于全新平台打造的WEY、哈弗、欧拉品牌车型均将陆续匹配咖啡智能平台，领先的智能化水平将带动公司新一代车型核心竞争力提升。
　　投资建议
　　随着 8 月底以来新车型、换代车型的密集上市，公司新一轮产品周期开启，叠加硬派 SUV 细分领域顺应消费升级， 供给创造需求，公司整车销量有望继续提升，驱动盈利改善。 长期来看，全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进，自主龙头未来成长可期。
　　公司基于新平台推出的新车型势头强劲， 我们上调盈利预测 ， 对 公 司 2020-2022 年 归 母 净 利 润 的 预 测 由50.89/70.18/81.93 亿元上调至 52.44/80.50/102.50 亿元，对应的 EPS 由 0.55/0.76/0.89 元上调至 0.57/0.88/1.12 元， 当前股价对应的 PE 为 34.8/22.7/17.8 倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，给予 2022 年 25 倍 PE， 目标价由 22.25 元上调至 28.00 元，维持 “买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车板块销量低于预期；自主品牌 SUV 市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。