国金证券-紫光国微-002049-安全与特种IC领导者，业绩增长高确定性-201008

　　紫光国微(002049)
　　投资逻辑
　　特种 IC 需求旺盛，盈利能力节节攀升。国防信息化叠加国产替代为特种 IC提供持续发展动能，具备消耗属性的装备采购增加更是特种 IC 需求催化剂。公司特种 IC 技术全国领先，产品种类超过 200 款，下游应用广泛，总线产品还打入了 C919 大飞机供应链中，业绩显著受益于国防采购提升和大飞机国产化影响。目前公司特种 IC 毛利率接近 80%，净利率超过 50%，且仍处于快速提升状态，预计未来将拉动公司整体盈利能力节节攀升。
　　智能安全 IC 产品结构逐渐改善，物联网是发展新机遇。随着国外企业的退出和公司产品认证的通过，公司智能卡 IC 在 SIM 卡和金融卡的全球份额有望在三年之内翻倍，高端产品占比的提升将会显著改善智能卡业务盈利。公司 eSIM 和智能终端 IC 在物联网市场快速发展，其中 THD89 系列更是获AEC-Q100 车规认证，已经成为车载安全 IC 领域的标杆产品。
　　FPGA 国产替代刻不容缓，公司是行业领头羊。2019 年我国 FPGA 市场规模为 176 亿元，市场被国外巨头垄断。目前美国已经开始对出口到我国的FPGA 进行严格审查，国产替代刻不容缓。公司 Titan、Logos、Compact三个系列 FPGA 产品已经披露出货并开始产业化工作，实现全年销售额过亿元，是我国实现 FPGA 国产替代的领头羊。
　　投资建议与估值
　　我们预测公司 2020-2022 年归母净利润为 9.25/12.94/17.40 亿元，同比增速分别为 127.96%/39.93%/34.42%，目前股价对应 77/55/41 倍动态 PE，公司是国内特种 IC 和智能安全 IC 龙头，根据 Wind 一致预期，2021 年半导体龙头平均 PE 为 65 倍，我们看好公司未来的发展，给予公司 2021 年67 倍目标 PE，对应股价 142.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险
　　智能安全芯片业务毛利率波动风险；FPGA 研发不及预期风险；特种 IC 订单量下滑风险；中美科技冲突加剧风险