西部证券-长城汽车-601633-9月销量点评：9月同比增18%，新H6销量过万-201010

　　长城汽车(601633)
　　事件：公司发布2020年9月产销快报，全月销售汽车11.8万辆，同比增长17.8%；1-9月累计销售汽车68.1万辆，同比下降6.0%。销量再超预期。
　　9月销量同比继续大幅增长18%。其中国内销售汽车9.5万辆，同比增长16.2%；海外销量7,773辆，同比增长46.2%，同比增速大幅转正。9月销量增量1.8万辆，来源主要为H6、皮卡炮、欧拉黑猫车型销量，同比分别增加0.9万辆、1.1万辆、0.3万辆。H6大幅增加原因三代H6上市后热销，皮卡炮源于车型推出后终端销售持续火爆，欧拉黑猫车型销量增加源于新能源汽车行业销售复苏和新款欧拉黑猫的上市。
　　新H6上市首月销量破万，皮卡继续热销。从车型结构上看，新H6上市首月销量过万，带动哈弗占比环比回升。新H6上市后市场热度高，目前提车周期1-1.5个月，预计随着产能释放，销量将继续爬坡。9月皮卡销量2.1万辆，同比增长67%，销量结构占比19.4%，维持高位，公司炮车型打开了乘商两用皮卡的全新细分市场，随着解禁政策推进，高盈利皮卡有望持续为公司增量增利。
　　三代H6开始兑现，大狗好猫值得期待。2020年下半年长城将开启全新平台车型周期，主流车型和差异化新车密集换代上新，盈利能力和产品竞争力将明显提升，首发车型第三代H6上市首月销量过万，大狗、坦克300和好猫将深化长城在越野派SUV和电动领域布局。2021年Wey和哈弗其他车型也将陆续换代。考虑疫情影响，我们预计公司2020-2022年EPS为0.55/0.98/1.10元，按9月8日收盘价A股19.89元人民币，H股11.0港元，对应A股市盈率36.0/20.1/18.0倍，对应H股17.5/9.8/8.7倍，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响超出预期，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。