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华创证券-比亚迪-002594-9月销量点评:汉、新唐DM带动增长,4Q20继续发力-201010

上传日期:2020-10-12 08:05:00  研报作者:张程航  分享者:loginnow   收藏研报

【研究报告内容】


  比亚迪(002594)
  事项:
  公司发布 2020 年 9 月销量快报:
  1) 汽车销量 4.2 万辆,同比+4%、环比+15%,3Q20 销量 11.0 万辆/+2%,1-3Q20累计销量 26.9 万辆/-20%;
  2) 新能源车销量 2.0 万辆,同比+45%、环比+30%, 3Q20 销量 5.0 万辆/+7%,1-3Q20 累计销量 11.1 万辆/-42%;
  3) 燃油车销量 2.2万辆,同比-18%、环比+4%,3Q20销量 6.0万辆/-1%,1-3Q20累计销量 15.8 万辆/+10%;
  4) 动力电池装机总量 1.27GWH,同比+59%、环比+34%, 1-3Q20 累计装机总量 7.08GWH,同比-33%。
  评论:
   汉、 新唐 DM 带动新能源大幅增长,燃油车竞争加剧。 9 月,新能源同环比大幅增长主要受汉和新唐 DM 的带动。 汉 EV/DM 交付 5.6k,环比+40%; 新唐DM 交付 3.0k,环比+99%。高端电动车市场景气度持续, 汉累计订单 4 万+(含已交付), 需求仍然旺盛。 而燃油车市场竞争加剧, 比亚迪燃油 SUV 销量与同期基本持平,轿车/-31%和 MPV/-45%下滑大。 主要因为 3Q20 市场新车型增多,竞争加剧。 虽然新唐燃油版和宋 Plus 燃油版新品热度高,但第三代哈弗H6 上市首月销量破万,对同级别的宋 Pro 等车型有影响。
   4Q20 新产品集中发力, 销量下滑有望进一步缩减。 1-3Q20 公司销量分别为6.1 万辆、 9.7 万辆和 11.0 万辆, 4Q20 进入车市旺季,公司销量有望进一步增长,全年增速下滑有望进一步缩减。目前刀片电池产能爬坡顺利,今年预计完成 13Gwh 的产能建设,汉、新唐 EV、宋 Plus EV 及 ToB 车型有望在 4Q20 放量增长。我们预计 4Q20 销量为 17 万辆/+35%,全年 44 万辆/-4%。
   DM-i 油电平价推动明年销量增长,刀片电池外供预期高。 预计公司 4Q20 将召开 DM 4.0 发布会, 2021 年推出 DM-i 平台车型,油电平价有望提升公司电动车销量增长。奔驰 10 月 6 日发布会宣布中低端车型将采用 LFP 电池,比亚迪有望获定点供应商资格。国内政策推进风光水电储一体化,比亚迪入股全球最大太阳能电站项目开发商阿特斯,在国内外储能市场也具备较强竞争力。
  投资建议: 汽车行业基本面持续上行,比亚迪作为国内电动车企龙头受益明显。基于公司电动车+电池成长属性增强,智能化后续有望突破,整车业务估值水平有望向美股电动车企接近。中长期,有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持公司 2020-2022 年归母净利润预测 45 亿元、 40 亿元和 56 亿元,维持目标 PS 2.5 倍、 A 股目标价 146.7 元,对应市值约 4000 亿元,维持“强推”评级。考虑 A/H 溢价有望降至 1.1 以内,上调 H 股目标价至 152.0 港元。
  风险提示: 销量低于预期、刀片电池及 DM-i 降本低于预期、外供低于预期。主要财务指标
 报告详细内容请查阅原报告附件
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