中泰证券-陕西煤业-601225-获得大额投资收益，前三季度净利润中枢110亿元-201011

　　陕西煤业(601225)
　　事件： 陕西煤业公布 2020 年三季度业绩预告， 经初步测算， 2020 年三季度公司实现归母净利润 105.0 亿元-115.0 亿元，中枢为 1 10 亿元，同比增加 15.59%-26.60% （或 14.2 亿元-24.2 亿元） ；实现扣非净利润 96.48 亿元-106.65 亿元，同比增加 8.17%-19.38%（或 7.3 亿元-17.3 亿元） 。
　　利润增加主要是来自隆基股份的投资收益。 根据公告， 可得出第三季度公司归母净利润为 55.14 亿元-65.14 亿元， 同比上升 72%-103%， 环比上升 109.68%-147.71%， 扣非后归母净利润为 52.74 亿元-62.91 亿元，同比上升 68%-100%，环比上升 141.7%-188.3%。公司业绩同环比增长主要来自两个方面因素： （1）2020 年 9 月 8 日公司信托项目 “西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算，对公司本期业绩贡献较大。根据公司中报披露，2020 年 7 月起公司通过朱雀信托累计减持隆基股份 1.82 亿股，占其总股本 4.81%，截至中报期末，公司通过朱雀信托持有隆基股份 0 股，直接持有隆基股份 1.46 亿股，占其总股本 3.88%。 （2） 第三季度陕西动力煤指数平均为 149.6， 同比下降 7%，环比增长 4%，第三季度煤炭业务净利润环比预计有所增长。
　　小保当二号矿井建成后公司产能优势将更加明显。 小保当二号煤矿 （公司持股60%）产能为 1300 万吨/年且煤质优良， 建成后将与公司目前在陕北矿区的红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号形成五对千万吨级矿井，陕北矿区千万吨矿井规模将集群化，产能优势将更加明显。近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量，同时新增陕北矿区为主的优质产能， 本项目投产后将进一步降低公司的吨煤成本。截至 2020 年 8 月 31 日，小保当二号矿井及选煤厂项目（总投资 152 亿元）已投入 1 18.07 亿元，尚需投入金额 33.50 亿元。
　　公司 9 月 18 日发布拟发行可转债公告，其中可转债股票将主要来源于回购的库存股。2018 年 10 月 26 日至 2019 年 3 月 26 日，公司完成回购股份 3.05亿股，回购均价 8.207 元/股，使用金额 25 亿元，回购股份将全部用于转换本公司发行的可转换为股票的公司债券。 此次可转债股票将主要来源于之前回购的库存股，假设转股价格为 9 元或者 10 元，则只需要额外增发约 3300 万股或 0 股，考虑公司总股本 100 亿股，摊薄股本将非常有限。
　　公司股东回报计划稳定，2020-2022 三年累计股息率 为 13.5%。近年来，公司经营状况良好，账上现金流充沛且无大额的资本开支计划。截至 2020 半年度末，公司资产负债率仅为 39.7%，货币资金 217.4 亿元，2018/2019 年经营活动产生的现金流量净额皆在 190 亿元以上。 9 月 18 日公司发布未来三年 （2020-2022 年）股东回报计划：除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利， 每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 40%且金额不低于 40 亿元。 截至 10 月 9 日收盘，公司总市值 890 亿元，按照保底 40 亿分红，当前股价对应 2020 年股息率为 4.5%，2020-2022 三年累计股息率为 13.5%。
　　盈利预测与估值：预计公司 2020-2022 年归属于母公司股东净利润分别为 130.7/108.2/1 15.9 亿元，同比+12.2%、-17.2%、+7.1%，折合 EPS 分别为 1.31/1.08/1.16 元，当前股价 8.9 元对应 2020/21/22 年 PE 分别为 6.8X、8.2X、7.7X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示： （1）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（2）政策调控力度不确定性；（3）水电、风电、核电等对煤电的替代。