华创证券-长城汽车-601633-重大事项点评：3季度完美收官+开启新周期-201010

　　长城汽车(601633)
　　事项：
　　公司发布9月产销快报，整车合计批售11.8万辆，同比+18%、环比+32%。
　　评论：
　　新老车型保持上升势头，H6系列销量地位回归。9月公司哈弗、WEY、欧拉、皮卡均保持较好同环比增速，延续了前期趋势，值得关注的是第三代H6销量过万、第二代H6销量环比增长，共同带动H6系列批发销量达到4.0万辆，同比+28%，重新拉开与自主SUV第二名的差距。
　　3季度公司整体销量超过我们此前预期。3Q20公司整车合计批发28.6万辆，同比+24%、环比+17%，其中哈弗18.3万辆/+8.5%、WEY2.4万辆/+3.0%、轿车1.5万辆/+151%、皮卡6.4万辆/+93%。3Q20产品结构略好于2Q20，按产销快报销量，我们估计3Q20的ASP略好于2Q。
　　3季度起，公司进入全新周期，产品呈现新气象。公司酝酿已久的全新平台新车型从3Q20开始推向市场，包括8月的换代H6、9月的城市越野SUV哈弗大狗、9月末亮相的换代H2哈弗初恋，以及4Q20的WEY旗舰SUV坦克300。近期公司发布的柠檬、坦克和咖啡三个新技术品牌，面向下个五-十年分别对传统大众车型、中大/越野车型、泛智能技术进行了升级，强化成本、动力性能、安全、智能科技竞争力。预计在2021年，更多全新换代车型将陆续推出。
　　皮卡市场放松+公司新产品热销，提振业绩表现。过去一段市场，各地皮卡限制政策不断放松，带来该细分领域市场的向好表现。公司去年推出了炮这一中高端皮卡系列，带动皮卡整体销售水平不断攀升，3Q单季达到6.4万辆，销量占比23%。皮卡之所以对公司意义重大，主要在于1）行业具备总量增加的红利，2）公司市占率近半，拥有充分定价能力，单车盈利水平估计远好于竞争更激烈的乘用车业务。伴随炮的推出，公司也开始着力打造皮卡文化来巩固这类目前还相对小众的需求。
　　面向未来调整经营战略，夯实增长基础。公司在过去一轮景气下行中进行了关键战略、营销体系、人资制度、组织结构等多方位调整，包括1）引入外部人才、推出2020年股票和期权激励计划调动员工积极性，2）加强电气化、智能、软件前瞻技术布局，3）加码全球化产能落地俄罗斯、印度、泰国，4）强化零部件对外竞争能力等。行业低谷时的调整布局，料将成为公司在下一轮行业景气上行周期中的竞争力与业绩释放源泉。
　　投资建议：公司从3Q20进入全新产品周期，叠加行业回暖，皮卡与乘用车料将共同带来量价显著提振。维持公司2020-2022年归母净利预期47亿、72亿、74亿元，增速+4%、+55%、+2%。对应当前A股PE39、25、25倍，PB3.2倍；考虑公司经营拐点、料未来两年全新产品周期叠加内生变化强劲，以及历史估值水平，给予A股21年目标PE至30倍，相应上调目标价至23.7元，维持“强推”评级。对应当前H股PE19、12、12倍，PB1.5倍；维持H股21年目标PE15倍，维持目标价13.1港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期、新平台车型表现不及预期等。