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兴业证券-长城汽车-601633-长城9月销量点评:新车周期开启,哈弗结构与欧拉销量超预期-201011

上传日期:2020-10-12 07:49:00  研报作者:戴畅,赵季新,董晓彬,刘洁  分享者:long526179286   收藏研报

【研究报告内容】


  长城汽车(601633)
  事件:公司发布9月产销快报,9月批售汽车11.8万辆,同比+17.8%,环比+31.7%,创19年1月以来新高。生产汽车11.9万辆,同比+18.9%。1-9月累计批售汽车68.1万辆,同比-6.0%。
  整体销量创19M1以来新高,四大品牌与出口销量全面增长,哈弗销量结构与欧拉销量表现超预期。9月公司批售汽车11.8万辆,创19M1以来新高,9月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售7.9/0.9/2.3/0.7万辆,同比分别+5%/+4%/+67%/+253%,四大品牌均实现同比正增长。哈弗增速较低系19M9高基数所致,但结构表现超预期,三代H6销量超1万台,高配车型占比超70%,同时三代H6并未明显侵占同级别二代H6与F7的销量情况,驱动H6整体销量达到4.0万辆,H6+F7销量破5.3万辆。皮卡销量表现稳定,长城炮月销1.1万辆,连续5个月破1万辆。欧拉9月销量创品牌上市以来第二高(仅次于19M3的7031辆)超预期,其中欧拉黑猫销量5141辆,同比+201%,预计系独特萌系小车定位以及精准营销带来的口碑崛起,未来欧拉好猫表现值得期待。9月长城出口销量0.78万辆,同比+46.2%,环比+13.5%,出口销量伴随海外经济恢复而逐步回暖。
  新车周期后劲十足,预计21年延续强劲表现。公司携多款新车亮相北京车展,20H2已上市的三代H6、哈弗大狗(9月销量3045辆)、欧拉白猫均存销量爬坡可能性,预计21年强车型周期仍将延续。2020年是公司基于全新模块化平台的车型周期元年,预计销量+ASP+盈利能力有望同时开启上行周期,驱动公司业绩进入上升周期。
  拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期,公司业绩进入上行通道,维持“审慎增持”评级。20Q3乘用车销量持续复苏,公司自18年以来管理与技术改革红利逐步释放,向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性,向“新平台降本+皮卡乘用化”要利润率弹性。9月四大品牌销量全面增长,哈弗H6结构上移,欧拉表现超预期。预计2020-2022年公司归母净利润分别为51.1/85.1/117.9亿元,维持“审慎增持”评级。风险提示:
  风险提示:乘用车销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;价格战风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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