一德期货-供需驱动性转弱,宏观扰动加剧锌价阶段性震荡丨季报-201010

　　作者：张圣涵 /Z0014427/ 一德期货有色金属分析师 内容摘要 四季度锌价供需基本面相较于其他品种驱动性较弱。如果锌锭社会库存持续走低，加之海外矿山恢复仍不理想，沪锌价格短期内或仍存在一定支撑。而中长期来看，海外矿端恢复供应是大家较为一致的预期，尽管其进展仍存不确定性，但远期供应一定程度上制约了锌价的上涨。另外，年末国内锌冶炼产量有望加速释放，加之海外锌锭充裕促进进口锌阶段性流入，国内锌锭供应或存在保障；临近年末我们需要关注消费季节性转弱的可能性，当下海外经济整体仍在修复中，但在大环境经济趋弱的情况下全球阶段性经济刺激效果或相对有限，另外不能排除疫情再度爆发对消费的干扰影响。因此四季度我们预计锌价出现强势反弹的可能性较小。 策略建议 整体来看，后期锌价或维持在18000-21000元/吨的震荡区间里，锌市单边行情的操作相对吸引力较小，后期可关注阶段性跨期正套和内外反套策略。 报告正文 一、2020年三季度行情回顾 三季度初期，由于各国加快经济重启步伐，政府陆续实施经济刺激计划使得市场对于消费复苏抱有相对乐观的态度，内外锌价一改前期震荡格局迅速上涨，9月初内外锌价分别达到20460 元/吨和 2583 美金/吨高点。随后在经历了两次上行突破后9 月下旬出现了高位承压回落态势。 站在当下节点，锌价是否转势，未来是否还有向上突破的可能，后文我们将做具体讨论。 二、锌矿供给分析 1. 全球矿企逐步复工，但进度仍较缓慢 三季度海外锌矿供应事故频发，整体供应恢复不及预期。7 月初， Teck资源旗下Red Dog矿的两个运输驳船发生故障，一定程度影响了原料交货时间；8 月玻利维亚 San Cristobal 矿山由于疫情原因二次关闭；9 月Sasa 尾坝泄露导致矿山停产。另外由于前期秘鲁地区复产后恢复正常发运，从7月开始进口锌精矿到港量陆续增加，8 月大幅走高至 41 万实物吨。但由于部分海外贸易商对进口矿进行囤货压价，加之临近年末国内冶炼厂积极储备原料高负荷生产，锌精矿整体需求量加大。尽管当下国内锌矿基本处于正常生产状态，但整体增量有限，同时近几年国内的锌精矿产量难以满足锌锭生产需求，大部分依赖于进口补充。因此我们可以看到三季度进口矿加工费下调幅度明显，最低逼近100 美金/吨的低位，而国内加工费相对略占优势。对于国内没有自有矿的冶炼厂为了保证年末的产量目标，在原料的价格谈判上处于相对被动的地位。但对于像云南、陕西部分自有矿原料充足的大冶炼厂，他们仍能拿到相对理想的加工费价格，并且对于外部购买的原料需求也没有很高。整体来看，加工费的下调对冶炼厂的生产积极性尤其是利润水平确实会有打压，但为了保证全年产量，最后实际产量或许并没有实质性的影响。 对于四季度来说，我们认为锌精矿加工费依旧会维持在低位波动，但由于季节性原因，高寒地区生产可能会受限，加工费不排除进一步下探的可能。预计今年整体全球锌矿仍处于一个紧平衡的状态，真正的宽松或推迟到2021年以后。 三、精炼锌供给分析 1. 疫情对海外冶炼端影响暂为有限，国内炼厂年末冲产量 海外疫情的爆发以来，对冶炼端的影响暂为有限。根据现有的报道，我们暂时只看到了秘鲁Cajamarquilla炼厂暂时减产50%；印度斯坦锌和韦丹塔的skorpion的出现减停产，而三季度基本已经恢复正常，另外三季度韩国锌冶炼厂由于Red Dog矿发运的问题生产受到一定影响。根据 ILZSG 数据显示，7 月份全球锌冶炼产出当月同比为1.3%，恢复为正增长，预计四季度如果没有大规模意外事件爆发，预计海外锌锭产出仍较为稳定。 三季度锌内强外弱格局凸显，锌进口盈利窗口多次被打开，进口锌对国内供应形成一定的补充。预计四季度进口窗口仍有打开的机会。 国内冶炼方面，7、8月份国内冶炼厂集中检修，其中包括赤峰中色7、8月各检修半月，紫金有色8月初开始检修一个月，中金岭南7月短暂检修，8月继续检修等。9月开始冶炼厂陆续从检修中恢复，在当下利润相对可观的情况下，为了弥补上半年的生产短缺保证全年产量计划，大部分冶炼厂积极提产，甘肃白银10万吨、新疆紫金10万吨等新产能开始投产，预计将于年末逐渐贡献出产量，同时云南祥云飞龙等企业将于四季度实现进一步的提产扩产计划。 2. 锌锭供应有保障，年末或面临累库 海外方面，LME市场接连出现交仓行为，这或许可以反映出受疫情影响海外消费疲弱，海外锌锭出现了明显的供过于求的状态，前期大量的隐性库存被显性化，后期海外锌锭的过剩局面可能会成为常态化，由此进一步刺激进口锌流入国内。 国内方面，由于前期冶炼厂供应端受限，加之8、9 月份部分下游国庆节前有补库需求，国内锌锭库存持续去库，目前社会库存已经逼近10万吨水平，一定程度推动锌价维持强势。对于四季度来说，如果伴随着国内冶炼产出加速释放，加上进口锌有望阶段性的流入补充，同时年末逐步步入消费淡季，我们认为国内锌锭库存可能会出现缓慢累积。 四、下游需求分析：年末国内锌终端消费仍面临不确定性，海外经济复苏仍较为缓慢 从下游企业来看，当前处于金九银十的消费旺季，加之今年基建利好政策的刺激下，北方地区以镀锌结构件为代表的镀锌企业订单保持着较为稳定的需求。电网投资年度目标完成近半，铁塔、高速护栏及光伏行业订单走强；华东镀锌管企业海外通讯铁塔订单也略有增加，但镀锌管材类整体需求转弱，或可看出房地产前端需求的下降。当下天津环保整改影响逐渐退出，前期高价抑制了补库需求，在前几周锌价大幅下调后，下游和贸易商补库需求明显提升。另外据了解压铸锌合金消费也摆脱了上半年的低迷状态，在海外经济逐步复苏的带动下，压铸合金出口订单有所增加，宁波地区原料购买力度增强。另外今年汽车销量整体较为理想，轮胎版块订单好转带动氧化锌消费向好。 对于四季度来说，国内锌终端消费驱动仍面临一定的不确定性，年末仍有消费季节性转弱的可能性，当下海外经济整体仍在修复中，但节奏或依旧较为缓慢。另外不能排除疫情再度爆发对消费的干扰影响。 五、投资策略及风险点提示 四季度锌价供需基本面相较于其他品种驱动性较弱。如果锌锭社会库存持续走低，加之海外矿山恢复仍不理想，沪锌价格短期内或仍存在一定支撑。而中长期来看，海外矿端恢复供应是大家较为一致的预期，尽管其进展仍存不确定性，但远期供应一定程度上制约了锌价的上涨。另外，年末国内锌冶炼产量有望加速释放，加之海外锌锭充裕促进进口锌阶段性流入，国内锌锭供应或存在保障；临近年末我们需要关注消费季节性转弱的可能性，当下海外经济整体仍在修复中，但在大环境经济趋弱的情况下全球阶段性经济刺激效果或相对有限，另外不能排除疫情再度爆发对消费的干扰影响。因此四季度我们预计锌价出现强势反弹的可能性较小。 整体来看，后期锌价或维持在18000-21000元/吨的震荡区间里，锌市单边行情的操作相对吸引力较小，后期可关注阶段性跨期正套和内外反套策略。 排版 | 王琰 · 编辑丨沐沐 △ 请认真阅读投资报告类 ？ 《免责声明》