一德期货-供需基本面优化叠加成本支撑,镍价支撑较强丨季报-201010

　　作者：谷静/Z0013246/ 一德期货有色分析师 内容摘要 受疫情以及天气影响，菲律宾出矿不及市场预期，国内镍矿短缺状况将持续整个四季度；原料紧缺，国内镍铁冶炼企业进一步减产概率大；印尼新增镍铁产能将持续释放，有效补给国内供应缺口；国内电解镍项目变动不大，产量持稳；汽车产业底部回暖，电池用镍将稳步增长；不锈钢表现存不确定性；国内外库存稳定；产业利润重新分配。 核心观点 综合整个产业链来看，不确定因素较多，可预见的利多利空等主要矛盾在前期价格上均有所反应，四季度镍价将持续受国内矿原料短缺以及镍铁供应由偏紧向宽松转变等多空因素的影响，单就产业而言，四季度镍价弱于三季度的概率较大，但下方受成本支撑较强，空间有限。 报告正文 一、行情回顾 1. 期镍走势：需求强劲，镍价拉至高位 在105000上下经历了近两个月的盘整之后，镍价在三季度展开了新一轮的拉涨，最高价位一度拉涨至12万整数关口之上，主要得益于以下几方面原因：一、宏观层面，疫情导致全球经济体处于宽松通道，美元持续较弱给金属带来上涨空间；二、原料短缺，国内镍矿供应短缺持续发酵，镍矿价格持续上涨，给产业带来成本支撑；三、终端需求强劲，七八月份国内不锈钢市场持续降库，终端消费超市场预期，不锈钢产量持续创新高，拉动镍需求。由于欧洲二次疫情抬头，欧元下跌，美元被动走升，叠加终端需求放缓，当前镍价回落至113000上下，后期镍价走势主要症结还是在需求状况。 2. 现货市场：外强内弱，电镍进口盈利窗口持续关闭 LME市场整个三季度库存较稳定，并未出现大涨大跌现象，整体维持逐渐增长的态势，所以LME现货升贴水整体运行平稳；国内情况来看，近期随着电解镍价格下跌，高镍铁价格坚挺，二者价差由电解镍升水转为高镍铁升水，对于钢厂来说，高镍铁作为原料的经济性变差，电解镍采购情况较好，导致9月开始国内电解镍开始降库，最先是镍豆，由于库存较低，其升贴水表现坚挺，一度趋于俄镍升贴水。 自6月份起电解镍进口盈利窗口关闭，整个三季度镍市维持外强内弱局面，根据我们的数据追踪，电解镍进口盈利窗口持续处于关闭状态。由于进口窗口长时间关闭，近期国内库存持续下降，国内货源紧张，现货升贴水表现坚挺，这种情况持续下去，进口盈利窗口很可能会打开。 二、国内镍市供需基本面分析 对于产业层面，针对今年三季度镍价走势，有以下几方面问题需要说明：一、整个三季度镍价向上运行伴随着国内镍矿短缺的持续发酵，镍矿短缺在二季度就已经存在，但由于疫情导致菲律宾雨季结束后也未能有效补给国内需求使得三季度镍矿供应断短缺状况没有在一定程度上缓解，在此时间节点内国内镍铁厂减产明显；二、七八月份国内超预期的终端消费带动不锈钢持续高产，从消费端对镍价形成支撑；三、进入九月份后，终端消费放缓，伴随宏观利空镍价以及不锈钢价格下跌，市场对节后不锈钢累库存预期；四、印尼镍铁新增项目持续投产并相继达产，市场对四季度国内镍铁供应过剩存预期。目前来看，整个产业链的症结依旧在消费，如果消费能够持续，不锈钢减产预期就会落空，镍铁供应过剩预期就会落空，从供需角度对镍价的支撑就依旧存在，叠加镍矿短缺的现实，镍价下方空间就不会打开。 1. 镍矿：菲律宾供应恢复正常，国内镍矿供应依旧偏紧 据海关数据显示，据海关数据显示，2020年8月中国镍矿进口量374.58万吨，环比减少115.74万吨，降幅23.61%；同比减少197.14万吨，降幅34.48%。其中，8月中国自菲律宾进口镍矿量338.41万吨，环比减少101.05万吨，降幅22.99%；同比减少60.47万吨，降幅15.16%。自印尼进口镍矿量8.09万吨，环比减少3.89万吨，增幅32.47%；同比减少153.12万吨，降幅94.98%。自其他国家进口镍矿量28.08万吨，环比减少10.8万吨，降幅27.78%；同比增加16.45万吨，增幅141.44%。 从这两个月的进口数据可以看出，除了一月份印尼方面有部分是去年底报关今年进入国内的之外，印尼方面已经严格执行禁矿政策，后期国内镍矿来源主要来自菲律宾，所以菲律宾方面的相关政策对于镍价影响是非常关键的。 根据钢联数据，截止2020年9月底，全国镍矿港口库存总量为1077.81吨，其中菲律宾镍矿为972.87万湿吨；印尼镍矿为88.00万湿吨。 从目前的港口库存情况来看，今年7月初的低位逐渐累积一定库存，但是从数据上看，总共增加100万吨上下，累库程度有限，进入11月份后菲律宾主矿区再次进入预计，目前还有1-2个月的主力进口月份，后期国内镍矿短缺的状况还将延续，由于原料短缺，四季度国内镍铁产量继续收缩的概率较大。 2. 镍铁：原料短缺，国内镍铁产量收缩；印尼新增项目持续释放，弥补国内需求 三季度国内镍铁产量从同比角度看有明显的收窄，主要原因来自两方面，前期主要由于国内镍铁厂亏损较为严重导致部分企业检修减产；另外一方面由于国内部分镍铁企业备原料较少，在原料短缺的背景下很难满产生产。 目前国内镍铁企业获得来自原料成本支撑，价格表现坚挺，由于原料短缺状况持续存在，四季度部分企业依旧存在减产预期，所以四季度国内镍铁产量在当前水平基础上继续下一台阶的概率较大。 根据SMM数据， 2020年8月全国镍生铁产量环比增加3.42%至4.47万镍吨，同比减少15.88%。分品位看，高镍铁8月产量为3.74万镍吨，环比增3.67%；低镍铁8月份产量为0.74万镍吨，环比增2.18%。8月中国镍生铁产量较7月环比增加较多，主要原因：一是部分前期停产检修铁厂复产，另一方面，高镍生铁价格持续上涨及市场供应紧张，主流大厂产量恢复，虽有铁厂减停产，但产量影响较小。加之新增产能释放等多个因素叠加，8月份产量增幅较大。 印尼镍铁新增项目方面，据了解，今年以来印尼青山老工业园区前期新增投产矿热炉9台炉子，截至目前，产能释放已基本稳定；印尼德龙2期镍铁项目投产到8台矿热炉，实际产量释放达到6台，另有2台因为新投产，产能释放仍在初期阶段,据悉，该工厂近期矿热炉投产进度可达到2台/月，预计9月能投产到第10台矿热炉，年内预计投产12台矿热炉；纬达贝工业园区友山镍铁项目第一台矿热炉8月11日点火，9月初出铁；第二台炉子投产进度暂不确定，该园区雅石项目第3台矿热炉计划9月中旬投产，第4台计划9月底投产。截至目前,纬达贝项目已经投产8台矿热炉，产量尚在释放中。 产量方面，铁合金在线数据显示，8月印尼镍铁产量约477119实物吨折合金属58747吨，环比7月增幅约7.5%。其中，中国企业投建的工厂产量约有459763实物吨（55687金属吨），印尼本土企业镍铁产量约有17356实物吨（3060金属吨）。后续随着新增产能上马后，产量会陆续达产，届时回流国内量也会增加，有效弥补国内需求。 据海关数据显示，2020年8月中国镍铁进口量29.19万吨，环比增加2.49万吨，增幅9.33%；同比增加14.71万吨，增幅101.59%。其中，8月中国自印尼进口镍铁量23.83万吨，环比增加3.65万吨，增幅18.07%，同比增加13.91万吨，增幅140.22%。 从库存数据来看，可以看出7、8月份国内镍铁库存下降，靠消耗库存来弥补，也从结果数据印证了7、8月份国内镍铁供应存在缺口。 3. 电解镍：国内电解镍生产稳定，进口量维持低水平 根据SMM最新数据，2020年8月全国电解镍产量1.43万吨，环比减2.25%，同比增12.94%，8月产量较7月产量总计减330吨。具体到冶炼企业当前的状态：其中甘肃冶炼厂产量环比7月减3.85%，目前该冶炼厂仍处于分段检修期间，但据悉厂家将把检修对产量影响归入9月数据，因此暂未体现出降幅；新疆冶炼厂产量环比7月增58.9%，目前新疆疫情已全面解封，因此产量已恢复至今年6月份的生产水平；天津冶炼厂则因为原料问题从8月起暂停生产。 海关数据显示，2020年8月中国未锻轧非合金镍进口总量10214.14吨，环比7月进口量减少3017.289吨，降幅22.8%；同比2019年8月减少18424.512吨，降幅62.33%。其中按重量计镍、钴总量≥99.99%，钴≤0.005％的未锻轧非合金镍进口量855.206吨，环比减少6.235吨，降幅0.72%，其他未锻轧非合金镍进口量9358.934吨，环比减少3011.054吨，降幅24.34%。今年以来，受进口盈利窗口持续关闭影响，国内精炼镍进口量持续维持低位。 4. 硫酸镍：新能源汽车产业底部反弹，电池用镍前景乐观 根据SMM最新数据，2020年8月全国硫酸镍产量1.33万吨金属量，实物量为6.05万实物吨，环比增15.69%，同比增18.46%。其中，电池级硫酸镍产量为5.28万实物吨，电镀级硫酸镍产量为0.78万实物吨。本月硫酸镍产量有一定增加，主因8月电池级硫酸镍下游需求回暖，利润改善，大多镍盐厂开工率上升，另外，某镍盐厂新增产线本月已投产。据了解，每年9、10月为行业的常规旺季，下游对硫酸镍的需求量将有一定增加。因此预计2020年9月全国硫酸镍产量环比上升，增幅9.14 %，至1.45万吨金属量。 新冠肺炎疫情对汽车产业产生重大影响，今年前几个月国内海外汽车产业遭受重创，近两个月国内汽车产业逐渐恢复。根据中汽协的数据数据显示，2020年8月，新能源汽车产销分别完成10.6万辆和10.9万辆，同比分别增长17.7%和25.8%。累计方面，1-8月新能源汽车产销分别完成60.2万辆和59.6万辆，同比分别下降26.2%和26.4%，降幅较1-7月分别收窄5.5和6.4个百分点。2020年8月我国动力电池产量共计7.4GWh，同比增长11.7%，环比增长22.4%。累计方面，1-8月，我国动力电池产量累计37.1GWh，同比累计下降33.6%。我国新能源汽车发展迅速，自2015年起，连续五年产销量居世界首位，2019年销售120.6万辆。截至2020年6月底，我国新能源汽车保有量已达417万辆，占国内汽车保有总量的1.16%；我国充电桩保有量共132.1万台，其中公共充电桩55.8万台，私人充电桩76.3万台。德国方面，电动汽车也进入高速发展期，已于2019年上半年成为欧洲最大的电动汽车市场。在全球范围，2020年全球新能源汽车销量约为220万辆，较2018年增长10%，市场占有率为2.5%，创下历史新高。 5. 不锈钢：终端需求拉动，不锈钢市场表现出色 三季度不锈钢迎来了上市以来最大一波上行走势，主要得益于终端需求旺盛，市场出货快，价格上涨，钢厂利润有所修复，钢厂生产积极性较高，整个市场在7、8月份表现出前所未有的热烈情绪，然而进入9月后，市场情绪有所消退，不锈钢价格略有回落。后期市场价格能否再有突出表现，主要还是取决于终端消费的表现。 根据钢联数据，2020年8月份国内32家不锈钢厂粗钢产量275.76万吨，环比7月份增加1.67%，同比增2.00%；其中200系产量86.69万吨，环比略减0.07%，同比减12.87%；300系141.51万吨，环比增1.70%，同比增10.96%；400系47.56万吨，环比增4.94%，同比增9.76%。今年5月份以来国内不锈钢产量持续上涨，目前各系产量最高已经达到275万吨以上，前8个月累计产量1857.65万吨，同比增长4.31%；其中300系累计产量931.63万吨，同比增长6.83%。这意味着从不锈钢角度来看，镍消费在疫情得到控制后不仅追赶上了去年的同期累积水平，而且已经超过了同期水平，这也是二、三季度镍价得到较好支撑的原因之一。 最新海关数据显示，2020年8月我国不锈钢材进口总量为13.44万吨，环比减少5.55万吨，降幅29.23%；同比去年增加4.17万吨，增幅44.98%；自印尼进口不锈钢总量为9.096万吨，同比增加139.18%，环比减少35.47%；8月不锈钢材出口总量为26.9万吨，环比增加0.99万吨，增幅3.82%；同比去年减少7.26万吨，降幅21.25%。8月不锈钢材净出口为13.46万吨，环比增加6.54万吨，增幅94.51%；同比减少11.43万吨，降幅为45.92%。前8个月不锈钢材累计进口96.08万吨，同比增长22.63%；累计出口214.13万吨，同比下降9.65%，出口累计数据有明显下降，一方面是由于多国对我国不锈钢材实施反倾销措施导致；另一方面也说明海外因为疫情因素消费受到了很大影响，尚未恢复。 目前国内不锈钢市场佛山、无锡两地库存合计在57万吨上下，整个二、三季度不锈钢市场一直处于去库状态，进入9月分之后，不锈钢去库趋缓甚至现累库迹象，尤其是佛山地区300系冷轧库存增幅明显。节前的不锈钢市场表现使得市场对节后不锈钢累库存预期。 三、供需平衡与库存分析 整个三季度LME库存表现较为稳定，维持在23.5万吨上下，截至9月底，从库存明细看，镍板23724吨，占比10%上下；镍豆212676吨，占比90%上下。国内现货维持在5-6万吨之间，近期从明细看国内仓单库存下降明显。11月份镍豆即将允许交割，当前镍豆进口盈利，进入国内的镍豆或将增加，市场上流通的现货量将增加。 目前镍产业链的主要运行逻辑依旧是围绕镍矿-镍铁-不锈钢这条链展开的，那么二三季度由于此链条上镍铁国内产量下降，不锈钢高产对镍的需求持续增长，而印尼的新增产能未能及时释放补给国内的需求，导致镍铁供应缺口的存在，从而支撑镍价上行；未来四季度我们认为在不考虑宏观层面的因素影响，单单考虑产业，镍价还将继续受镍铁供需影响，因此我们就国内镍铁供需情况只做了镍铁的供需平衡表，具体情况见下表。 其中，供应数据以最不乐观的情况预估，所谓不乐观我们是把国内产量由于缺矿压到了最低，印尼进口量增量压到了最低；需求方面以最乐观的情况预估，我们是借用年内较高产量水平的8、9月份的200系、300系产量数据，做出来的供需平衡数据显示四季度每个月镍铁供需缺口较三季度是收窄的，这也就意味着如果供应数据我们再乐观一些，需求数据我们根据前边提到的淡季特征悲观预期，那么做出来的镍铁供需平衡表就会是供应过剩的。 四、成本分析 1. 镍铁企业冶炼利润 三季度国内由于镍矿紧缺，矿价持续上涨，以菲律宾1.5%含量的镍矿为例，从三季度初的47美金上涨至目前的72美金，涨幅53%，从年内低位36.5美金算，涨幅为95.89%，给镍铁带来了较强的成本支撑，然而这当中有一段时间由于镍铁为跟随电解镍价格上涨导致国内镍铁厂大面积亏损，而后镍铁价格上涨才一定程度上修复了冶炼利润。目前部分高成本镍铁企业依旧处于亏损状态，所以在原料并不充裕的背景下，镍铁厂生产积极性并不高。后期预计在成本支撑作用下镍铁价格下方空间依旧不大。 2. 不锈钢冶炼利润 三季度国内不锈钢价格迎来一波上涨，国内不锈钢厂长期处于亏损状态，不锈钢价格上涨之后，钢厂冶炼利润得到修复，随着镍铁价格上涨，钢厂利润很快又被吃掉。根据数据追踪，目前一体化钢厂处于亏损边缘，全国不锈钢厂平均利润水平依旧处于亏损状态。市场对节后不锈钢存累库预期，累库预期一旦落地，钢厂就会通过减产进行自救。 五、总结与展望 总结： （1）受疫情以及天气影响，菲律宾出矿不及市场预期，国内镍矿短缺状况将持续整个四季度； （2）原料紧缺，国内镍铁冶炼企业进一步减产概率大；印尼新增镍铁产能将持续释放，有效补给国内供应缺口； （3）国内电解镍项目变动不大，产量持稳； （4）汽车产业底部回暖，电池用镍将稳步增长； （5）不锈钢消费能否维持当前强劲势头存不确定性； （6）LME以及国内纯镍库存较为稳定； （7）产业链利润重新分配，由于原料短缺，利润从冶炼端向矿端转移。 整体来看，今年三季度在宏观以及产业下游突出表现的合力作用下，镍价表现较好。进入四季度，供应方面，国内矿原料短缺已成事实，印尼镍铁新增项目产量持续释放补给国内需求也已成事实，不确定性依旧围绕在消费端，针对消费端无非就是两种可能，一种情况，在国内宏观经济政策以及全球范围内疫情好转的刺激下，国内以及全球范围内经济持续反弹，那么镍消费有望持续当前强劲表现；另外一种就是海外疫情并未得到有效控制，国内经济政策对商品的刺激作用边际效应递减，镍消费陷入低迷。 综合整个产业链来看，不确定因素较多，可预见的利多利空等主要矛盾在前期价格上均有所反应，四季度镍价将持续受国内矿原料短缺以及镍铁供应由偏紧向宽松转变等多空因素的影响，单就产业而言，四季度镍价弱于三季度的概率较大，但下方受成本支撑较强，空间有限。 排版 | 王琰 · 编辑丨沐沐 △ 请认真阅读投资报告类 ？ 《免责声明》