一德期货-供需双强,铝价高位压力增加丨季报-201010

　　作者：封帆/Z0014660/ 一德期货有色金属分析师 内容摘要 据SMM统计，2020年1-8月份中国电解铝产量2432万吨，同比增加3.2%，从国内数据显示，1-8月份表观消费增速3.6%，2季度表观消费同比增加近6%，预计3季度增速约9%。2020年国内全年铝表观消费增速达到5%，国内产量增速4.5%，叠加进口情况，国内原铝供给增速达到8%，全年供应过剩14万吨。 2020年截止9月底氧化铝处于供应偏紧的状态中。但由于市场成交90%皆为长单供应，现货市场成交有限，买方市场压制氧化铝价格。6月份氧化铝进口量高达40万吨，后期将长期维持高进口的现状，进口氧化铝对国内氧化铝价格冲击犹在。 根据我们试算截止9月初，全国电解铝加权平均生产成本在12150元/吨左右，估算国内铝冶炼行业平均盈利超2100元/吨，3季度行业平均利润一直维持在2000元/吨以上，最高达到2800元/吨。 国内铝材产量同比增速6月份达到高点20%，随后有所回落，但增速依旧保持在10%以上，1-8月份铝材累计产量3498.5万吨，累计同比增速5.5%。海外需求疲软，内强外弱的格局导致沪伦比值持续保持高位，抑制铝材出口，2019年中国铝材出口占比全年消费近16%，2020年1-8月份出口累计313万吨，同比下滑超20%。 现货市场价格对近月合约升水近300元/吨，注册仓单积极性不高，仓单库存降破9万吨，处于历史相对低位，在消费旺季存在挤仓的风险。 核心观点 短期金九银十消费旺季社会库存去库周期，铝价基本面存在支撑，正套可待价差回落至100元/吨附近继续操作。迫于冬季消费以及供给端的压力持续增加，铝价突破15000元/吨难度大，随着时间的推移，挤仓风险的释放，四季度末可考虑逢高布局空单。 报告正文 一、行情回顾及主要观点 2020年第3季原本属于传统消费淡季，但铝锭社会库存并没有出现预期的累库情况，市场消费好于预期致使铝价在消费淡季创新高，现货价格超过15000元/吨。期货价格始终难以突破15000元/吨，并长期维持14000-15000元/吨高位宽幅震荡格局。海伦铝价格7月份出现补涨行情，从1620美元/吨涨至1820元/吨，但内强外弱的格局始终难以扭转，盘面进口窗口持续打开，国内处于强back结构，海外现货贴水维持高位40美元/吨。疫情后国内消费迅速出现V形反转并持续至今，而海外疫情始终处于难以控制的状态，且目前欧洲出现二次爆发的现象，印度疫情超过美国，海外铝消费难出现好转，或维持L形，国内外消费差异短期难以修复，出口市场难有好转。 疫情后国内消费淡季不淡，国内原铝供给方面，国内产量缓慢增加，进口量持续创新高，但3季度社会库存从71.8万吨仅涨至高点77万吨，基本处于稳定，铝棒库存从7.35万吨反而下滑至5.8万吨，广东90铝棒加工费岁铝价的波动也有较大调整，但整体消费维持强势好于市场预期。成本端氧化铝供需局面哪有改变，中国恢复净进口国，海德鲁减产事件对氧化铝价格难以形成实质性扰动，氧化铝价格在小幅上涨至2500元/吨后又重新回落至2300元/吨的成本线。阳极价格受原材料上涨的成本支撑从连续3月上调，电解铝成本维持相对稳定，电解铝企业利润从6月开始持续在2000元/吨以上，高点达到2800元/吨。电解铝企业投复产积极性提高，三四季度投复产逐步推进并有提速迹象，加上进口窗口持续盈利，预期4季度国内电解铝供应压力将会持续。 四季度，废铝替代问题已不再是消费噱头之一，出口市场触底但难见好转，国内传统消费行业环比好转，但提前消费引发的好局面难以再现，4季度表观消费增速相较2-3季度将会出现下滑。4季度或将出现高供给高需求，供需微过剩的局面，在电解铝企业利润高企，铝企保值意愿增加，铝价再创新高难度增加，国内以逢高布空的策略为主。内强外弱格局短期难以改变，美国大选落地钱，在海外新刺激政策难以实施的情况下，内外正套难以实施，反套或维持移仓收益。 二、行业分析 1. 电解铝供应 据SMM统计，2020年1-8月份中国电解铝产量2432万吨，同比增加3.2%，WBMS统计显示1-6月份全球原铝供应过剩133.5万吨。从国内数据显示，1-8月份表观消费增速3.6%，2季度表观消费同比增加近6%，预计3季度增速约9%。疫情后国内消费迅速出现V形反转并持续至今，而海外疫情始终处于难以控制的状态，且目前欧洲出现二次爆发的现象，印度疫情超过美国，海外铝消费难出现好转，或维持L形。我们预计2020年国内全年铝表观消费增速达到5%，国内产量增速4.5%，叠加进口情况，国内原铝供给增速达到8%，全年供应过剩14万吨。目前国内处于供需双强的局面，高产量高进口量但依旧维持库存稳步下滑，进入四季度传统消费淡季，前期补库赶制订单等提前消费的情况不再持续，国内铝消费难以维持2-3季度的强势，在不出现挤仓的情况下，铝价创新高的难度大，累库期间市场交易逻辑重心或转移至供应增加，加上宏观边际走弱，进而出现铝价高位回落的可能。 目前电解铝行业平均成本维持在2000元/吨以上已超过3个月时间，且高点达到2800元/吨，电解铝企业投复产积极性大，预计4季度新增产能约150万吨。且进口窗口从4月中下旬开启并且长期维持，5月份铝锭进口量开始增加并持续创新高，海外消费难有明显恢复，内强外弱的格局短期难以改变，预计4季度进口量将保持高位。 1-6月份中国废铝累计进口38.8万吨，同比减少54%，1-8月份未锻造铝及铝材累计进口163.7万吨，同比增加3.5倍，虽然疫情过后的存在原铝替代废铝的行情，但目前进口通道较为顺畅，国内总供给仍处于增加态势。 2. 氧化铝 单纯从供需平衡数据上看，年初受疫情影响铝土矿供应，成本问题等原因造成氧化铝产量下滑，2020年截止9月底氧化铝处于供应偏紧的状态中。但由于市场成交90%皆为长单供应，现货市场成交有限，买方市场压制氧化铝价格。3季度海德鲁减产事件短期造成市场价格波动，氧化铝价格从2300涨至2500元/吨，但全球氧化铝供大于求的局面难以改善，进口氧化铝离岸成交价格下探带动国内氧化铝价格重回2300元/吨，处于目前北方市场生产成本线，存在较强支撑，南方地区依旧存在成本优势，氧化铝全行业加权平均盈利仅仅超过100元/吨。 6月份氧化铝进口量高达40万吨，后期将长期维持高进口的现状，进口氧化铝对国内氧化铝价格冲击犹在，电解铝企业的高利润并未给予氧化铝价格上涨空间，4季度随着电解铝新增产能的陆续投放，依旧难以扭转氧化铝的买方市场，氧化铝价格或以成本线为支撑从2300-2600元/吨震荡。 3．电解铝企业利润分析 根据我们试算截止9月初，全国电解铝加权平均生产成本在12150元/吨左右，估算国内铝冶炼行业平均盈利超2100元/吨，3季度行业平均利润一直维持在2000元/吨以上，最高达到2800元/吨。利润之高维持时间之长在近十年也属于较为罕见的情况，疫情过后为稳定经济，量化宽松刺激国内消费并进行内循环，铝表观消费达到前所未有的高度支撑铝价并扩张铝企利润。四季度，成本端电费及氧化铝波动空间有限，成本端维持相对稳定的状态，但高消费的可持续性存疑，铝企的保值意愿或有所提升。 4. 库存变化 传统消费淡季的3季度铝锭铝棒社会库存并未出现趋势性累库现象，铝锭社会库存从71.9万吨增长至高点77.5万吨，9月中旬开始走旺季及国庆提前备货逻辑出现降库，截止9月底社会库存降至65.5万吨。铝棒社会库存基本保持稳定，从7月初的7万吨降至目前6.2万吨，铝棒加工费宽幅震荡，并表现为在铝价下跌时上涨明显，现货市场表现较强。 铝仓单库存下滑较为明显，一方面长时间内没有新的可注册交割品牌，且铝水比例持续高位使得铸锭量减少，市场交割货源数量有限；另一方面现货市场价格对近月合约升水近300元/吨，注册仓单积极性不高，仓单库存降破9万吨，处于历史相对低位，在消费旺季存在挤仓的风险。 疫情过后伦铝库存从100万吨增长至160万吨，随着中国成为大量进口国后跌破150万吨，但海外经济复苏缓慢以及现货贴水40美元/吨制约伦铝库存进一步走低。 三、下游需求 经济刺激下内需表现良好，国内铝材产量同比增速6月份达到高点20%，随后有所回落，但增速依旧保持在10%以上，1-8月份铝材累计产量3498.5万吨，累计同比增速5.5%。国内房地产竣工及家电汽车等消费月度数据均由好转，但累计数据仍有差距，虽然有新兴消费的支持，但仍不排除铝材提前消费转为隐形库存的情况。 海外需求疲软，内强外弱的格局导致沪伦比值持续保持高位，抑制铝材出口，2019年中国铝材出口占比全年消费近16%，2020年1-8月份出口累计313万吨，同比下滑超20%。目前出口市场表现出触底迹象，但想进一步好转仍有压力。 中国汽车工业协会发布的数据显示，8月我国汽车产销量分别达211.9万辆和218.6万辆，同比增长6.3%和11.6%。1-8月，我国汽车产销量达1443.2万辆和1455.1万辆，同比下降9.6%和9.7%，降幅与1至7月相比，分别收窄2.2个百分点和3个百分点，预计后期将继续保持良好势头。海外汽车行业仍在承受疫情的影响，美国新车销量同比下降20.0%，日本新车销量同比下滑16%，印度新车销量同比下滑19.4%，韩国同比下滑5.6%，德国法国下滑20%。 8月份四大家电月产量同比均已恢复正增长，其中冰箱及彩电同比增速分别达到28.5%和20.6%。随着月度产量的逐步好转1-8月份冰箱、洗衣机及彩电累计产量皆已接近往年同期水平，唯有空调累计产量同比仍减少12.2%。预计后期家电月产量仍维持相对乐观的预期，但同比增速难以达到6-7月份峰值的20%，国内消费在逐步消除疫情影响后，将会考验消费的韧性。 从房地产数据来看，疫情过后均有良好修复，房地产竣工累计同比从-22%修复至-10%，房屋新开工面积累计同比从-44%修复至-3.6%。 9月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5%，较上月上升0.5个百分点，连续7个月运行在50%以上。9月份，制造业PMI中，新出口订单指数和进口指数为50.8%和50.4%，今年以来首次升至荣枯线以上。市场普遍预计3季度中国GDP增速超5%，4季度有望达到6%，房地产对GDP供给大。8月份房地产投资完成额同比增速达到11.8%，自3月份起房地产投资增速持续放大。房地产投资数据对后期竣工期间对铝用消费起到强力支撑，新基建方面是铝用消费的一个新的增长点，5G、高铁及城市轨道建设，预计使得铝消费增加50万吨。 四、结论及策略 三季度表观消费维持强势表现，消费淡季铝锭社会库存保持稳定未形成趋势性累库的情况，基本面对铝价形成有力支撑，铝价维持高位。短期来看，金九银十社会库存出现下滑，现货高升水注册仓单积极性不高，且短期可交割品难有扩量，仓单低位存在挤仓风险，但铝价突破15000元/吨难度加大。进口窗口持续打开，后期进口量或维持高位，加上新增产能的积极投放，供给压力显现，四季度后期表观消费能否维持高位存疑，短期正套价差回落至100元/吨附近可继续操作，随着时间的推移待挤仓风险释放后，四季度末可尝试逢高布局空单。 排版 | 王琰 · 编辑丨沐沐 △ 请认真阅读投资报告类 ？ 《免责声明》