光大证券-造纸轻工行业周报：电子烟—从“三无产品”到“国家标准”-190304

　　本周专题：电子烟—从“三无产品”到“国家标准”
　　目前国内蒸汽式电子烟尚处“三无”状态，即无产品标准、无质量监管、无安全评估，它不属于药品、医疗器械，也未正式列为烟草。总体来看，蒸汽式电子烟目前尚缺乏国家和行业层面的标准规范，但随着国家对新型烟草行业重视程度的不断提高，相关政策正处在不断完善中，包括归类明确、产品生产质量标准等。
　　静待两项电子烟国家标准的发布：根据全国标准信息公共服务平台内容显示，2017年10月、2017年12月两项国家标准计划《电子烟》、《电子烟液烟碱、丙二醇和丙三醇的测定气相色谱法》陆续下达，两项国家标准计划主管部门均为国家烟草专卖局，归口和执行单位均为全国烟草标准化技术委员会，其中：1）《电子烟》国家标准计划：起草单位包括上海新型烟草制品研究院、中国烟草总公司郑州烟草研究院、云南烟草科学研究院、中国烟草标准化研究中心、国家烟草质量监督检验中心、湖南中烟工业有限责任公司、上海烟草集团有限责任公司，项目周期为24个月；2）《电子烟液烟碱、丙二醇和丙三醇的测定气相色谱法》国家标准计划：起草单位为中国烟草总公司郑州烟草研究院、广东中烟工业有限责任公司，项目周期为12个月。项目进度方面，目前该两项电子烟相关国家标准计划均处于已批准待发布阶段。
　　行业有望进入有序发展阶段：我们认为，《电子烟》、《电子烟液烟碱、丙二醇和丙三醇的测定气相色谱法》两项电子烟相关国家标准计划的起草充分说明了国家烟草专卖局等部门对电子烟的重视程度，如果这两项标准发布，有望成为电子烟行业的核心标准，对电子烟行业、电子烟液生产等方面进行规范，使电子烟市场进入有序发展阶段，开启国内电子烟市场发展的新篇章。
　　分板块观点：
　　包装及消费轻工：包装行业长期看集中度提升，19年关注业绩边际改善标的
　　受行业特性影响，目前我国包装行业集中度低，龙头企业市占率较低；但边际来看，我们认为包装行业已呈现出一定整合态势，行业的集中度提升是大势所趋。而对于龙头企业而言，其一体化经营程度高、客户开拓能力强（凭借产品品质、设计能力、供应稳定性、及时性等综合实力）、规模优势显著，我们认为龙头企业将成为行业集中度提升与整合过程中的最核心受益方。
　　从基本面角度来看，我们认为19年包装板块龙头企业业绩大概率将持续改善，主要受益于：1）行业集中度提升及整合持续推进；2）多元化客户开拓、核心客户订单放量等驱动收入增长；3）原材料价格下行带来成本边际回落，盈利能力提升等方面。在行业集中度提升的长期判断的基础上，包装板块我们建议关注业绩增长稳定性强或边际存在较大改善空间的标的，重点推荐劲嘉股份、裕同科技、东港股份；建议关注合兴包装。
　　另外，消费轻工板块我们建议关注晨光文具（传统业务增长稳健+精品文创业务发力+科力普高增长持续及盈利能力提升+九木杂物社加快拓展）。
　　家居：2.0时代开启，关注优质标的长期配置价值
　　展望19年上半年：1）定制家居板块：综合考虑18Q1高基数效应，我们认为19年上半年定制家居行业增长中枢仍有下行压力；定制行业在产品、渠道、管理、生产等各个方面会出现变革，能够适应这种变革，并且及时进行突破的公司将会在市场的洗牌中脱颖而出；2）成品家居板块：短期出口疲软对成品家居企业业绩增长将带来一定压制，但中长期来看行业仍处在集中度提升的阶段，而客户对于品牌品质的要求相比于定制更高，因此，龙头企业可以通过加强渠道下沉，提升品牌建设力度，加大研发投入与促进行业整合等手段，进一步抢占市场份额，从而保持相对较高增长；同时叠加原材料价格下行，行业盈利能力有望保持高位。家居板块我们重点推荐顾家家居；建议关注欧派家居、尚品宅配、索菲亚、曲美家居、梦百合、志邦家居、好莱客。
　　提价窗口开启，中长期仍需关注行业供需格局变化
　　大宗纸：1）文化纸：短期来看，木浆价格的相对高位、国废价格高位的传导效应及库存水平较低将对文化纸价格形成一定支撑；同时随着春季补库存行情的到来，我们判断文化纸价格仍有提价的窗口期。中长期来看，文化纸需求端增速相对平稳，供给端新增产能较少，同时考虑中小企业的逐步退出，总体来看文化纸供需及竞争格局较好，建议重点关注文化纸龙头企业太阳纸业。2）箱板瓦楞纸：近期箱板/瓦楞纸价格呈现持续回升态势，我们认为主要受益于春季补库存带动需求回升、前期纸厂停机带来短期供给下降等方面。我们认为在国废价格高位传导效应的背景下，箱板/瓦楞纸价格有望呈小幅回升态势，但涨价空间相对有限。3）白卡纸：前期白卡纸价格跌幅较大，主要受行业价格战影响；随着白卡纸龙头APP、晨鸣纸业、博汇纸业、万国太阳提价函的逐步落地，我们认为白卡纸也存在一定提价空间。
　　生活用纸：需求偏消费，叠加结构升级，增长稳定性相对较强；且行业集中度存在较大提升空间，龙头企业依靠产能稳步扩张、产品结构调整、品牌力、渠道力不断增强等方面，市场份额有望持续提升；建议重点关注中顺洁柔。
　　风险提示：
　　地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。