东吴证券-长城汽车-601633-9月产批继续高增长，超预期-201009

　　长城汽车(601633)
　　公告要点：
　　长城 9 月：产量 118982 辆，同比+18.89%，环比+35.27%；批发 117812台，同比+11.01%，环比+31.72%。哈弗系列产量 80097 辆，同比+5.41%，销量 79120 辆，同比+5.14%。 WEY 系列产量 9759 辆，同比+13.31%，销量 9037 辆，同比+3.86%。长城皮卡产量 23436 辆， 同比+77.69%， 销量 22885 辆， 同比+67.29%。 欧拉产量 5690 辆， 同比+219.66%， 销量6619 辆， 同比+252.64%。 海外销售 7773 辆，新能源车销售 6731 辆。
　　长城 9 月产销同比超预期， 四大品牌全面向上
　　8 月长城汽车产量同比+26.05%，批发同比+27.41%。 9 月产量同比继续高增长。 旗下四大品牌哈弗、 WEY、 长城皮卡、欧拉产批量同比全面上涨， 涨势强劲，核心原因为新车上市迎来新一波红利期。 哈弗品牌市场表现火爆， 销售环比大涨 41%， 贡献主要增量。 欧拉品牌 9 月产批同比大幅增长。 哈弗 H6、欧拉黑猫表现亮眼。
　　长城 9 月企业端小幅补库
　　根据我们自建库存体系显示， 9 月长城汽车企业库存当月+1170 辆，企业库存累计-22416 辆（2017 年 1 月开始），小幅补库。 渠道库存预计季节性小幅补库。
　　长城 9 月上折扣率小幅增加
　　根据我们自建价格体系显示： 长城 9 月上旬车型算术平均折扣率 8.58%，环比 8月下+0.11pct。哈弗 H6经典版折扣率 10.41%，环比 8月下-0.09pct。Coupe 折扣率 9.99%，环比 8 月下基本持平。 运动版折扣率 23.57%，环比 8 月下+0.40pct。 VV7 折扣率 6.07%，环比 8 月下持平。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们预计 2020-2022 年营业收入 977.36/1198.93/1378.54 亿元，同比增长+1.6%/+22.7%/+15.0%，归母净利润 50.74/75.83/99.29 亿元，同比增长+12.8%/+49.5%/+30.9%，对应 EPS 为 0.56/0.83/1.09 元，对应 PE 为35.78/23.94/18.28 倍。汽车行业重新步入复苏轨道，加上公司新平台上市的催化， 我们看好长城汽车，给予“买入”评级。
　　风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV 价格战超出预期。