东兴证券-社会服务：双节催化旅游业加速回暖，离岛免税表现仍亮眼-201009

　　文旅部数据显示，国庆中秋假期前7日，全国共接待国内游客6.18亿人次，同比恢复79.0%；实现国内旅游收入4543.3亿元，同比恢复69.9%。较五一期间（四日旅游总人数1.04亿人次，同比恢复53%）进一步复苏。十一7天全国境内游人均旅游消费725.2元，同比下降12.7%，主要由于短途旅游、低线城市旅游占比提高，且疫情影响下，人们对旅游消费仍然相对谨慎。此外，若假设今年出境游人数为0（2019年为700万），则今年十一期间总体旅游人数同比恢复78.3%。
　　免税：政策拉动下海南旅游热度大增，免税销售保持高速增长。国庆长假前五日，海南全省接待游客达75.5万人/+23.4%，增速远超去年同期水平（+4.6%），总人数持续增长。1-5日离岛免税销售额达5.3亿元，免税店接待游客8.2万人，销售件数达54万件，分别同比增长136.9%、34.8%和86.2%，客单价大幅提升，推测国庆七天假期离岛免税销售额将同比翻倍。此前新规实施后，7月1日至9月30日，海南离岛免税购物金额86.1亿元，日均0.9亿元。十一假期前五天日均免税销售额突破1亿元，节假日因素影响下，“七一新规”对离岛免税的拉动作用加倍释放。10月4日三亚面积最大的跨境电商体验城（超5000㎡）亮相，顾客可在此平台上购买跨境电商商品，每年限额2.6万元，与离岛免税额度不冲突，有望进一步增强海南旅游吸引力并带动离岛免税发展。此外，10月5日阿里将入股Dufry，并将与Dufry在中国组建一家合资公司，发展中国的免税消费业务，这一次全球免税龙头与电商龙头的强强联合，有望进一步打开我国免税市场的发展空间，同时或将对行业格局带来一定冲击。离岛免税政策的放开叠加市场的适度竞争有望进一步引导消费回流，推动免税蛋糕做大，但同时也对免税运营商的供应链和运营能力提出了更高的要求。
　　景区、出境游与OTA：国庆中秋假期期间，各地旅游景区接待上限由最大承载量的50%提至75%，武汉、西安、云南等多地出台了免门票政策，推动旅游行业复苏，多个热门景区出现了门票售罄的情况。其中，黄山风景区在国庆8天假期共接待游客12.67万人（去年7天为17.01万人）；张家界1-7日全市共接待游客242.4万人次，同比恢复72.3%，实现旅游收入17.5亿元，同比恢复72.7%；三亚千古情1-3日共计接待游客4.04万人次，同比恢复53%。从旅游城市来看，上海、广州、北京和重庆等地仍然是最热门的出游目的地，前7日北京、重庆
　　投资策略：双节带动餐饮酒店板块复苏，持续关注持续高景气的免税板块，四季度关注低估值标的。餐饮方面，8月餐饮业整体恢复已超九成，我们预计九月底餐饮消费有望基本恢复至去年同期水平，十月在节假日带动下有望实现同比正增长。酒店方面，国内酒店市场我们认为有望在2021年恢复至以往同期水平，头部企业多元化品牌战略加速推进，有望于年底在同比低基数的情况下恢复至去年同期水平。免税方面，政策拉动离岛免税高速增长，市场蛋糕不断做大，在与品牌商合作、供应链建设、运营成本的管控和营销策略等方面更加优秀的免税运营商优势将更加明显。
　　风险提示：疫情控制超预期，经济增速下行，超预期政策。