招商证券-免税行业跟踪点评：自贸港建设促政策推进，离岛免税额度增至10万-200601

　　事件：
　　6月1日，中共中央、国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案》，分三阶段建设自由贸易港，并提出放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品种类。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】
　　评论：
　　1、三步走建设海南自贸港，离岛免税仍有阶段性优势。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）《总体方案》提出三阶段建设海南自贸港：1）到2025年，初步建立自由贸易港政策制度体系；2）到2035年，实现贸易、投资、资金、人员、运输自由，成为我国开放型经济新高地；3）到本世纪中叶，全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港。我们认为在这样的大框架下，实现零关税和流转税的货物自由流通预计在2025年-2035年之间实现，离岛免税政策牌照仍然具有5年以上的政策优势。
　　2、实行部分进口商品零关税，主要为生产设备和日用品。《总体方案》提到零关税和简税制，主要分两阶段来看。第一阶段是全岛封关运作前（2025年前适时启动全岛封关运作），对部分进口商品，免征进口关税、进口环节增值税和消费税。部分进口商品主要包括企业进口自用的生产设备和岛内居民消费的进境商品，其中岛内居民消费实行正面清单管理，仅允许岛内免税购买消费，预计多为食品、日用品等生活必需品，与离岛免税店销售的高端奢侈品交叉较少。
　　第二阶段是全岛封关运作、简并税制后，对进口征税商品目录以外、允许海南自由贸易港进口的商品，免征进口关税。由于简税制要求降低流转税等间接税比例，预计该阶段海南的消费税和增值税税制将发生变化，商品流转税将采用新加坡的低税率（7%综合消费税）或香港的零税率，即该阶段逐步向全岛免税靠拢。
　　3、离岛免税额度扩至10万元，扩大免税商品种类。此次离岛免税额度由3万扩至10万，但并未放开行邮税和香化件数限制，对客单价的影响有限（2018年离岛免税额度由1.6万提至3万，但2019上半年三亚客单价仅4705元/增长1.2%，下半年大力促销后客单价才有所提升）。同时疫情期间上线补购商城，可用尚未使用完的离岛免税额度在补购线上平台继续选购（实为有税），上线一个多月实现8亿销售额，如果该政策可持续，离岛免税额度提升有望增加全岛销售。另外政策提出扩大免税商品种类，有望增加新的消费点。
　　4、实行企业所得税优惠税率，国旅税费有望降低。《总体方案》提出从本方案发布之日起，对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业，减按15%征收企业所得税。目前国旅总部已搬迁至海南，有70%-80%的净利润发生在海南，预计每年能节约所得税约4亿元。
　　5、投资建议：根据《总体方案》规划，建成全岛免税预计在2025年以后，短期部分商品零关税影响不大，离岛免税牌照有可能逐步放开，但离岛免税政策也会不断优化，为中免做大做强提供了足够的发展空间。如果未来海南实行全岛免税，将大幅刺激个人消费，同时也会引导国内外消费者来海南购物，中免占据海南免税市场的先发优势，形成强大的采购渠道和会员群体，未来政策放开，中免也有望通过较低的采购成本和规模扩张，实现利润的平稳过渡。
　　风险提示：免税牌照放开快于预期；行邮税等政策开放不及预期。