华泰证券-中金黄金-600489-优质资产注入，盈利能力有望提升-200601

　　发布19年年报，归母净利润同比下降7.21%
　　公司发布19年年报，归母净利润不及我们此前预期（预期值3.43亿元）。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】2019年实现营业总收入389.63亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润1.79亿元，同比下降7.21%；扣非后归母净利润为2.17亿元，同比增长69.69%。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）据一季报，20年Q1实现营收73.18亿元，同比下降16.87%；归母净利润1.60亿元，同比下降22.40%，扣非后归母净利润为0.4亿元，同比增长7.61%，受疫情影响Q1业绩同比有所下滑。公司推进优质资产注入，矿产铜产量有望大幅提升，主营产品黄金价格有望继续上行，我们预计20-22年EPS为0.22、0.25、0.25元，维持“增持”评级。
　　定增收购内蒙古矿业和中原冶炼厂，有望大幅提升盈利能力
　　据公司公告，中金黄金通过增发股份和现金收购的形式收购中原冶炼厂60.98%股权和内蒙古矿业90%股权，截至2020年4月9日，本次交易标的资产已全部过户完成。其中内蒙古矿业19H1销售铜精矿约4.1万吨，业绩承诺19-21年度经审计的矿业权口径净利润合计数分别不低于人民币7.46亿元、7.34亿元和6.91亿元。中原冶炼厂18年和19H1净利润分别约3.55亿元和1.95亿元，现有设计规模为年处理混合精矿150万吨，二期工程投达产后，公司预计理论年产金锭33.82吨、银锭360吨、高纯阴极铜34.93万吨。我们预计此次资产注入有望大幅提升公司盈利水平。
　　19年矿山产量同比小幅提升，20年公司矿产铜产量将大幅提升
　　据19年报，公司矿产金产量24.69吨，同比增加1.35%；冶炼金37.22吨，同比下降2.82%；矿产铜1.86万吨，同比增加3.67%；电解铜34.83万吨，同比增加8.57%。受益于内蒙古矿业的注入，20年公司矿产铜产量计划为7.89万吨，较19年矿产铜实际产量增加324%。
　　全球实际利率有望继续下行，黄金具备中长期配置价值
　　近期国际地缘政治关系紧张或提振贵金属避险需求，叠加全球货币宽松政策，利率水平普遍较低，随着大宗商品价格企稳回升，通胀预期增强，实际利率有望继续下行，继续推升金价，此背景下黄金具备较强配置价值。黄金价格上涨有望增强公司后续盈利能力。
　　资产注入改善盈利能力，维持“增持”评级
　　由于资产注入，我们调升矿产铜和矿产金产量预期，因疫情影响，我们调降铜价预期，调升金价预期，预计公司20-22年归母净利润为10.40、11.52、11.83亿元，20-21年预测较上次上调186%、150%。预计公司20年BVPS为3.18元，参考可比公司3.06倍的20年Wind一致预期PB，给予其20年3.02-3.06倍PB估值，对应目标价9.60-9.73元，维持“增持”评级。
　　风险提示：黄金、铜等主要产品价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。