华泰证券-陕西煤业-601225-20Q3归母净利或环增129%-201008

　　陕西煤业(601225)
　　20Q3归母净利同环比大增，主要因确认较多投资收益
　　20年9月30日，公司发布三季度业绩预告，预计20年M1-9归母净利中值110亿元（yoy+21%），扣非后中值101亿元（yoy+14%）；预计20Q3归母净利中值60亿元（yoy+87%，qoq+129%），扣非后中值58亿元（yoy+84%，qoq+165%）。公司20Q3扣非前后归母净利同环比增长较多，主要因20年9月公司将通过朱雀信托间接持有的隆基股份的股权进行清仓结算，确认较多投资收益。考虑20Q4煤价或环比改善，我们小幅上调盈利预测，预计20-22年EPS为1.40/1.22/1.23元（前值为1.34/1.15/1.16元），仍维持“买入”评级。
　　投资收益对公司20Q3归母净利贡献较多
　　公司前三季度业绩同比增长较多主要因三季度对持有的部分隆基股份股权（占比为4.81%）清仓结算，确认较多投资收益。我们在中报点评《小保当二号预计20H2投产》（2020.8.26）中，预计该部分获利约为52亿元，扣除管理费用等后计入公司投资收益部分或在30-35亿元。公司预计20Q3归母净利同比增28亿元、环比增34亿元，故扣除投资收益影响后，20Q3公司归母净利同比或小幅下行、环比或小幅改善。据Wind，20Q3秦港动力煤（Q5500）均价569元/吨（yoy-3%，qoq+11%），榆林动力煤（Q5500）均价379元/吨（yoy-7%，qoq+5%），均为同比下行、环比上行。
　　20Q4动力煤价或可环比改善，期待公司归母净利同步环比上行
　　据中国气象局新闻发布会（2020.9.29），预计今年秋冬季会形成一次拉尼娜事件，我国中东部地区气温与往年同期相比或偏低；此外据Wind及国家统计局，20年5-7月百城住宅成交土地面积同比表现较好，且是地产新开工面积较好的领先指标（领先期约4个月），故20Q4地产新开工表现同比或较好，或将拉动工业用电、电煤需求。我们预计20Q4动力煤价格或继续向好，期待公司归母净利同步环比上行。
　　20Q4煤价或持续改善，维持“买入”评级
　　据中央气象局，预计今年秋冬季会成一次拉尼娜事件，我国中东部地区气温与往年同期水平相比或偏低；另外20Q4新开工表现或较好，叠加目前港口、电厂库存水平均低于去年同期水平，或均将拉动20Q4动力煤需求、价格表现。我们小幅上调盈利预测，预计20-22年EPS为1.40/1.22/1.23元（前值为1.34/1.15/1.16元）。可比公司PE（2021E，Wind一致预期）为7.93倍，考虑公司产能增长、且或将分红比例从30%提至40%，给予公司9.5倍PE（2021E）估值，目标价11.57元（前值10.91元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，疫情发展超出预期，进口煤政策放松。