华创证券-沪电股份-002463-深度研究报告：新基建扬帆起航，品牌老厂风头正劲-200601

　　5G基站与IDC需求共振，高端产能供不应求，产品结构优化与边际产能提升驱动业绩加速成长。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】沪电在高端通讯板和汽车板积累深厚，主流客户包括华为、思科、博世等全球巨头，产品竞争力和市场份额位居前列。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）5G新基建提速，增量需求以高多层的高频高速板为主，沪电与深南、生益等一线梯队占据主要市场份额，且高端产能扩张速度有限，行业需求爆发导致交货周期显著拉长。短期看5G基站需求爆发为市场增量主要驱动力，国内基站建设集中于20-21年，海外需求峰值有望出现在21-22年。中长期看后5G时代海量数据催生数据中心需求持续增长，云计算的行业趋势确立驱动数通板长期稳健增长。通讯板景气阶段有望穿越运营商资本开支周期，沪电等头部厂商有望凭借先进产能和技术优势坐享行业成长红利。
　　通讯板盈利持续提升，主力工厂产能天花板尚远。公司自2018Q2开始业绩进入快速成长阶段，核心驱动在于4G基站扩容，产能稼动率提升，进入5G建设期后，产能利用率维持高位，高多层产品占比持续提升推动毛利率改善，业绩增速持续超越产值增速。2020年服务器/数据中心需求已经看到显著增长，公司盈利能力更强的数通板比例持续提升，中期盈利能力更加稳定。展望二季度，公司产能利用率已经恢复到去年四季度水平，得益于产品结构的边际优化，公司季度盈利有望再创新高。主力产区青淞厂扩产计划有望提前推进，中期产值仍有较大提升空间，排污指标扩容后沪利微电亦有扩产空间。黄石一厂招工问题解决后产能爬坡有望加速推进，远期预留厂房仍可进行产能扩张。自动化产线改造将提高生产效率提升边际产出，瓶颈设备补齐也会增加边际产值。
　　汽车板需求短期受挫，中长期ADAS&车联网有望驱动行业高速成长。公司汽车板客户稳定，短期受疫情冲击汽车产销受阻，二季度汽车板订单承压，但欧美已经陆续进入复工状态，汽车生产逐渐恢复，同时新能源车仍在快速成长，5G时代ADAS及车联网应用渗透率逐步提升，疫情后汽车板业务有望迎来快速增长阶段，公司黄石二期已于19年底投产，预计疫情恢复后产能爬坡加速，沪利微电排污指标扩容，中期产能仍有成长空间。随着汽车电子ASP提升，汽车板成长空间巨大。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司一季度受疫情冲击产出环比有所下滑，但新基建驱动下5G基站和数通板需求依然强劲，公司复工以来产能利用率维持在高位，考虑到青淞厂的扩产计划和黄石一厂的产能爬坡加速，我们将公司20/21/22年净利润预测由15.19/21.69/24.84亿元调整为15.27/21.69/25.41亿元，考虑到公司在通讯板和汽车板的竞争地位，以及通讯板当前的景气周期，参考同行深南电路/生益科技平均40X的估值，给予公司20年40倍PE，目标价35.6元，维持“强推”评级。
　　风险提示：5G建设不及预期，汽车销量及客户开拓不及预期，中美关系恶化，行业竞争加剧。